股指期货主力身影变动的背后，不仅是股指期货本身投资者结构的变化，更代表着整个证券行业发展模式的变化。

　“以前，券商证券自营部门的业务贡献度很高，但自营业务参与过多会加大股市波动对业绩的影响。从趋势上看，券商将做好资本中介回归。举例说，去年年底左右，安信证券高层考虑到业务转型需要，决定裁撤风险程度较高的股票自营部门。”一位接近安信证券的内部人士表示。

　宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，上述现象代表了券商发展思路的转变，以往券商都认为自己是市场的直接参与者，但国际上成熟的大投行承担的都是资本中介的角色，着重于资产管理。“资管发展了，自营自然相对削弱了。前几年券商都表示要压缩自营，一是从规模上压缩，二是主营转向，从权益类资产慢慢向固定收益类转变，降低风险。”

　根据《中国证券业发展报告（2014）》显示，2010年以来，A股市场持续震荡下跌，各家证券公司持续收缩传统自营规模（方向性股票投资业务）。2013年以来，主流大中型证券公司方向性自营平均规模稳定在30亿元左右。同时，2013年也是证券公司资产管理业务充分利用制度红利发展壮大的一年。证券公司的同业竞争环境明显改善，证券公司与银行、信托等其他金融机构管理客户资产规模的差距不断缩窄。

　“一直以来，证券公司传统方向性自营交易由于受投资范围与投资方式限制，业务靠天吃饭特征显著，与股市牛熊周期关联紧密。为此，证券公司正积极创新另类投资业务。”业内人士分析称。

　所谓另类投资，是指利用市场的非有效性，运用各种灵活的交易策略，来获取超额收益的投资方式，具有绝对收益、风险敞口低、与市场相关性低的特点。与单向做多股票、债券等传统投资相比，能减小市场周期性波动带来的风险，获得较为稳定的收益。

　中信证券在其半年报中指出，公司正积极推进股票自营战略转型，积极管理风险，利用境内外市场的非有效性，通过对冲、套利、量化等方式，获得相对稳定的收益。公司进一步丰富证券自营投资的多样性，增加新交易策略，在有效管理风险的基础上获得收益。目前已开展的业务或策略包括境内外组合对冲基金投资、股指期现套利、统计套利、基本面量化、可转债套利、特殊情形策略等。其中，境外对冲投资业务收入占比显著提升，有效分散自营投资风险。

　证券公司传统投资与创新投资日渐结合，对创新工具的运用逐渐增多，相比2012年的起步阶段，2013年有更多的证券公司加入了对冲套保的队伍。业内分析认为，两方面因素促进了证券公司另类业务的发展。

　一方面，监管层对证券公司创新投资的鼓励。2012年5月，监管层制定《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》放宽了证券公司自营业务范围和投资方式限制。

　另一方面，交易所对衍生金融产品的创设提供了多种对冲工具，为寻求绝对收益的对冲交易策略提供了可能。2010年4月16日，股指期货正式在中金所上市交易，标志着A股正式进入了可对冲时代。四年来股指期货市场繁荣有序发展，机构投资者深度参与，现在日均交易金额稳定在2000亿元以上。2013年9月6日，国债期货正式推出，既为市场参与者提供了一种对冲利率风险的工具，也为推进利率市场化、发挥市场参与主体的定价作用创造了条件。另外，即将推出的场内期权交易将会进一步丰富另类投资的品种范围和交易策略。