□本报记者 龙跃

　在经济复苏不及预期、强力对冲政策出台概率又有限的情况下，反弹逻辑暂时陷入混乱，预计短期市场将保持震荡整理格局，9月的“开门红”行情未必能够延续。不过，在沪港通、国企改革等政策预期支撑下，当前资金风险偏好仍处于相对高位，这意味着在大盘平静的表象下，个股行情暗流涌动。中小盘成长股、题材股有望替代大盘周期股，重新成为阶段市场超额收益的源泉。

　“开门红”背后仍存压力

　本周一是9月的首个交易日，A股市场呈现出放量普涨的积极格局，前期调整失地基本被收复。

　截至昨日收盘，沪综指上涨0.83%，收报2235.51点，重新逼近本轮反弹高点；深成指收报7941.16点，上涨1.27%，收复10日均线。中小板和创业板则表现的更为强势。其中，创业板指数昨日收报1452.84点，涨幅高达1.99%；中小板综指更是在主要指数中率先创出本轮反弹新高7240.73点，上涨1.68%。在指数明显上涨的同时，量能水平也迅速恢复，沪市周一成交1172.16亿元，量能温和放大，重回千亿元关口上方。

　个股普涨是9月“开门红”行情的主要特征。截至昨日收盘，申万一级行业指数全部实现上涨，其中，国防军工、计算机和电子行业涨幅居前，分别上涨了3.27%、2.42%和2.04%。在具体个股方面，昨日没有一只A股跌幅超过3%，却有多达32只个股收报涨停。

　但是，对于9月“开门红”行情，不少分析人士都持谨慎心态，认为此前的震荡格局很难以此为契机发生改变。主要原因有二：其一，经济复苏预期大幅弱化。8月中采PMI报51.10%，在连续5个月保持回升态势后，首度出现回落。其中，8月新订单指数报52.50%，回落幅度较大，显示需求端明显疲弱。8月PMI与此前的7月宏观数据相互印证，增加了经济复苏脚步停滞的猜测，这使得本轮反弹行情的一个重要支撑力量明显弱化，不利于行情延续。其二，在经济数据不佳的时候，部分投资者希望强力对冲政策能够倒逼出台，但从近期政策动向看，支农定向降息等措施的力度明显低于市场乐观预期。政策刺激力度有限，而经济数据又偏低迷，令市场暂时难以找到反弹着力点，也令“开门红”行情延续的概率明显降低。

　中小盘股迎活跃契机

　不过，反弹动力的暂时缺失，并不意味着强势格局已经结束。实际上，投资者当前对后期经济运行的方向仍只是停留在猜测阶段，“证伪”窗口并未打开。从机构主流观点看，房地产行业在“金九银十”的销售情况，才是判断后期经济走向的最重要指标。在经济仍然难以“证伪”的背景下，市场风险偏好大概率保持高位。

　实际上，近期资金风险偏好保持高位的特征仍然十分明显。就市场角度而言，尽管投资者对经济复苏进程出现了分歧，但大盘周期股并未出现明显调整，每个交易日实现涨停的个股数量也始终居高不下，海外资金逢跌流入A股的迹象也继续明显，充分说明资金参与行情的意愿仍然强烈。而从宏观环境看，沪港通引而待发，国企改革持续深入，也都在中长期预期层面支撑着短期市场的乐观情绪。因此，即便指数层面的反弹已经结束，个股层面的赚钱效应预计仍会络绎不绝的涌现出来。

　当然，考虑到市场运行逻辑已经较7-8月发生了明显改变，投资者在参与9月行情时势必需要对持仓结构进行必要调整。从风格角度看，中小板综指昨日率先创出本轮反弹新高，提示出中小盘股票在9月行情中的潜在机会。一方面，在经济复苏预期弱化后，周期性大盘股的反弹动能明显不足，资金从此类股票中流出难以避免。而从股本规模的角度看，从大盘股内流出的资金，即使仅有少部分进入中小盘股，也会给相关个股带来非常明显的赚钱效应。另一方面，2014年中报披露已经完毕，小盘股业绩压力释放逐渐告一段落，资金后市关注点有望重新向题材、成长方向转移，这也将给部分中小盘股走强提供契机。