■ 金牛观市

　南方基金

　数据反复不改反弹走势

　尽管经济数据低迷，但市场预期宽松政策将延续，做多热情不减。而外资流入速度有所放缓，使市场分化较为明显。国内方面，经济数据再次令人担忧，汇丰8月中国制造业采购经理人指数（PMI）初值仅为50.3，低于市场预期的51.7，也低于上个月的52。国内经济下行风险仍未完全解除，因此可以合理预计稳增长、微刺激政策将延续，货币偏宽松格局不会转变。此外，新的《证券账户管理规则》明确放开“一人一户”限制，这将大幅降低投资者开户费和市场成本，有望增加A股市场的开户数量。同时，沪港通首次测试已经展开，券商积极备战，后续进展顺利将可能使沪港通提前开通。新三板8月25日正式实施做市转让制度，也有望激活全国高新技术企业挂牌潮流。

　展望后市，随着稳增长、微刺激政策的持续出台，经济企稳质量将得到明显改善，短期经济数据反复并不会改变市场反弹走势。年底前沪港通即将开通，海外资金将加大对A股的配置力度，市场底部支撑较为扎实，个股和板块机会将不断涌现。

　农银汇理基金

　改革是本轮行情催化剂

　本轮行情不是简单存量资金的博弈，也有场外资金的持续流入。从行情时间、空间上看，可以类比2012年1月、2012年12月、2013年7月。从资金面看，7月以来融资融券市场持续大幅净买入，近两周净买入额达到200亿，证券市场结算资金和RQFII连接基金的规模也在不断攀升。

　7月下旬以来，推动本轮行情的核心因素是货币和地产等宏观政策偏松使市场修正增长、反腐后改革进程加快，市场风险偏好提升。股市背景也从上半年的“利率下行+风险偏好下行+盈利下行”，步入“利率下行+风险偏好上行+预期盈利趋缓”。此外，在汇丰PMI数据初值出炉当天，指数在下探后迅速回升，市场的反应与13日公布较差7月经济金融数据后一样，验证了我们的判断，“政策趋势重于短期数据”。参考2012年来的三波反弹，行情结束源于经济数据平淡或回落，目前还需观察9-10月旺季地产销量数据。对于后市，我们认为，改革是本轮行情催化剂，目前仍在积极发酵。

　工银瑞信

　稳增长政策力度或加大

　上周公布的汇丰PMI数据低于市场预期，显示中小企业对经济增长预期回落，也与此前7月信贷数据低预期相印证。央行上周净投放110亿元，连续2周净投放，多个省市也出台系列稳增长的措施，带动了市场对于稳增长政策增加力度，以及央行对于货币政策加速放松的预期。短期股市单边上行缺乏支持，继续上行还需要8月信贷数据和经济数据的确认和支持，但未来宽货币向低融资成本的传导机制持续理顺过程中仍有丰富的结构性机会和受益板块。从短期来看，资金面很难出现明显收紧，主要的超预期因素来自于IPO对于资金价格造成短期的冲击。