□安信期货研究所 刘鹏

　经历7月末的快速拉升后，期指于8月份展开高位震荡，上行速度明显放缓，宏观经济数据的不理想成为压制近期期指上涨的重要原因。展望后市，经济面临的下行压力使得期指在上行通道中难以一帆风顺，但是对于未来稳增长政策加码的预期料将对期指形成有力支撑，期指中期或将缓步上行。

　宏观经济仍存下行风险

　在一系列稳增长政策的护航之下，二季度国内经济出现逐步企稳的迹象，成为期指快速走高的基础性力量，但是7月份国内宏观数据的欠佳表现说明，“三期叠加”的中国经济仍然存在下行的风险，同时也给热情高涨的市场泼了一盆冷水，期指上攻动力明显减弱。

　经济下行压力首先体现在工业增速的放缓。2014年7月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.0%，比6月份回落0.2个百分点。而7月份发电量同比增长3.3%，比6月份增速回落2.4个百分点。工业增加值和发电量增速的同时回落，显示上游产业仍然受到产能过剩的压制，国内经济下行压力仍然存在。

　房地产市场疲弱成为最大的风险因素。2014年1-7月份，全国房地产开发投资同比名义增长13.7%，增速比1-6月份回落0.4个百分点，创今年以来最低值。与此同时，商品房销售面积与销售额亦出现了较大幅度的下滑。我们认为，尽管各地政府不同程度地放松房屋限购，但房市颓势很难快速扭转，房地产市场下行趋势仍然未变，预期疲弱的房地产市场下半年或将继续拖累经济。

　金融对实体经济的支持明显减弱。7月金融数据远逊市场预期，社会融资总量与新增人民币贷款创下新低，同时M1和M2增速双双下降。尽管有季节性波动、基数效应等因素存在，但是7月份流动性的剧烈收缩尤其是融资水平的大幅低于预期依然表明，实体经济融资需求不足，前期稳增长政策带来的融资需求回升较难持续，从侧面说明经济仍然存在下行压力。

　宽松政策有望继续加码

　通过7月份经济数据我们可以看到，房地产市场疲弱与实体经济内生性动力不足成为经济面临压力的两大主要因素，地产调整和信用紧缩的相互强化作用不容忽视，这将倒逼调控部门考虑加大政策调整力度。8月13日，保险业新“国十条”首先出台，为股票市场长期稳定发展提供有力支撑，仅隔一天又出台《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题指导意见》， 反映出政府对于降低企业融资成本的决心。

　宽松货币政策频频出台的同时，加大基建投资等政府财政支出力度稳增长的预期亦不断增强，政府未来可能在西部地区的重点开发、交通运输项目、城镇和农村公共设施及服务以及棚户区改造等方面加大投资力度，基建投资的增长或将一定程度上对冲房地产市场疲弱给经济带来的压力。未来宽松政策有望继续加码，这对于股市中长期将形成积极作用，也为期指的中期上行趋势奠定基调。

　综上所述，经济数据的不及预期表明近期经济增长的动能有所减弱，期指随之出现高位震荡整理的迹象。但经济增长出现回调增加了市场对于宽松政策加码的预期，货币与财政政策在三季度后半程有望继续双双发力稳增长，中期经济回暖的趋势并未改变。与此同时，沪港通渐行渐近，8月中旬已开启测试，拓宽了外资投资A股的通道，海外资金加速流入中国，增量资金的进入料将为股市上行提供动力。因此，预计期指中期上行趋势不变，但短期经济动能减弱的压力将放缓期指上行速度。