■评级简报

　合肥三洋（600983）

　惠而浦战略控股获批

　合肥三洋7月31日公告，公司本次非公开发行股票的申请获得证监会无条件通过。由此，惠而浦中国将通过受让日本三洋股权以及认购合肥三洋非公开发行新股方式，合计将持有公司51%股权，成为控股股东；合肥市国资委持股比例将下降至23.34%，成为公司第二大股东；三洋电机全面退出。

　海通证券表示，惠而浦与合肥三洋具备较强互补性，惠而浦强于技术、品牌、规模、品类丰富等；合肥三洋在国内渠道、管理、制造等方面具备一定优势。惠而浦控股后将充分发挥双方优势资源，实现强强联合，推动合肥三洋在国内市场做大做强。

　目前，惠而浦中国相关业务可以分为四部分：在中国为惠而浦全球采购成品；在亚太地区为惠而浦全球采购零部件；为中国市场采购全球零部件；为中国市场采购惠而浦全球的成品。

　惠而浦战略控股后，惠而浦产能转移以及技术和品牌支持，将开启公司未来广阔的成长空间，有望为公司带来数年的确定性增长。维持“买入”评级。

　雅戈尔（600177）

　投资板块驱动业绩大幅增长

　银河证券研究认为，上半年公司品牌服装销售基本稳健，预计收入增速保持低个位数增长。受益于公司费用控制力度的加大，估计上半年的净利润不排除两位数增长可能性，在行业内处于较高水平。

　地产业务在未来2-3年是确认高峰，预计基本能保持2013年的净利润规模（11.66亿）。另外，公司纺织城（毛纺、日中纺等等）的后续收储开发进展值得关注。

　近年来，二级市场投资逐步萎缩，不断向产业投资转移。股权投资主业宁波银行按照权益法核算，2014年直接贡献利润。2013年，公司出资30亿参与了西三线项目，雅戈尔以合伙人形式认购北京国联能源产业投资基金30%的出资份额，与全国社保、宝钢集团等共同投资中石油西气东输三线管道项目。西气东输三线总投资1250亿元，我们认为西气东输项目是雅戈尔从股权投资向产业投资的重大转型，将为公司带来稳定的收益，预计内部收益率在10%以上（2016年开始每年贡献3亿左右的利润）。宁波银行调整会计核算办法（目前持股12.16%），预计2014年H1为公司带来6.4亿的净利润（其中3亿为宁波银行净利润并表贡献，其余部分为调整会计核算办法一次性计入当期损益）。

　公司现金流良好，为高分红提供保障。从分红回报和公司稳健性角度，是稳健型投资不错的标的；总体股价下行空间有限，但上涨幅度取决于地产和大盘走向，维持推荐评级。

　飞乐音响（600651）

　照明国家队与民企工程商深度融合

　飞乐音响拟采取发行股份及支付现金方式收购申安集团100%股权。

　国泰君安研究认为，申安集团是LED景观照明领域的金螳螂。推测申安订单饱满，看好申安借助上市公司平台，提升融资能力后的工程项目持续增长前景。

　公司治理结构改善进度可能快于市场预期。通常而言，国资更看重资本保值增值，这与民企做大市值的动力一致；目前申安做工程强，亚明做产品强，双方很好地形成优势互补。因此预计申安未来可能较快实现主导运营，并推动股权激励方案进一步提升管理效率。

　看好飞乐音响定位智能照明后的差异竞争优势。预计在仪电控股的大平台下，公司未来可能成为集团内智能化照明战略的主要实施单位，借助控股股东在信息化领域的积累，实现智能照明的差异化优势。

　国泰君安看好并购方申安集团在高亮度LED照明工程的技术实力、示范效应，以及亚明照明的管理效率提升进程；若并购顺利完成，产业链垂直整合的协同效应将带来业绩大幅提升，首次覆盖给予增持评级。