小知识

　卖出开仓，即投资者卖出个股期权。和买入开仓享有权利不同，卖出开仓意味着需要背负相应义务。因此，买入开仓仅需支付期权权利金，而卖出开仓则需要投资者缴纳足额保证金才能开仓。

　投资者保证金账户中的保证金可分为两块：交易保证金+结算准备金。交易保证金直接参与仓位头寸的初始建立和维持，结算准备金是除了交易保证金以外的多余资金以备于每日无负债结算。当结算准备金低于0时（即交易保证金不足），投资者将收到保证金催缴电话（margin call），若不能按时补足足额保证金，将会面临现有部分或所有仓位头寸被强行平仓。

　投资人衍生品保证金账户当日结算准备金=上一交易日结算准备金+当日入金-当日出金-当日新开合约占用保证金+当日平仓释放的保证金+权利金收入-权利金支出-相关费用。交易所交易系统前端控制将不包括相关费用计算。

　认购期权初始保证金（initial margin）＝{前结算价+Max（M×合约标的前收盘价-认购期权虚值，N×合约标的前收盘价）}*合约单位；

　认沽期权初始保证金（initial margin）＝Min{前结算价+Max[M×合约标的前收盘价-认沽期权虚值，N×行权价]，行权价}*合约单位。

　其中，认购期权虚值=Max（行权价-合约标的前收盘价，0），认沽期权虚值=max（合约标的前收盘价-行权价，0）。

　为了规避期权卖方的违约风险，卖出的头寸在每日收盘后，保证金账户里的资金不得少于维持保证金，维持保证金的计算公式如下：

　认购期权维持保证金（maintenance margin）＝{结算价+Max（M×合约标的收盘价-认购期权虚值，N×合约标的收盘价）}*合约单位；

　认沽期权维持保证金（maintenance margin）＝Min{结算价 +Max[M×合约标的收盘价-认沽期权虚值，N×行权价]，行权价}*合约单位。

　其中，认购期权虚值=Max（行权价-合约标的收盘价，0），认沽期权虚值=max（合约标的收盘价-行权价，0）。

　根据上交所规定，M=25%、N=10%是最低保证金收取标准，券商会根据自身情况调整这两个参数，但不能低于交易所的收取标准。

　小例子

　我们通过例子来看卖出开仓的保证金是如何计算的：

　假设你不太看好中国平安今年3月份的股价走势，于是卖出中国平安的认购期权。你想卖出1张合约单位为1000、行权价格为40元、3月到期的中国平安认购期权，首先你要在期权保证金账户里面存入足够保证金。如果按照上交所的最低标准，期权的前结算价为1.001，合约标的前收盘价为38.58元，认购期权虚值为1.42（max（40-38.58,0）），则保证金账户里需缴纳初始保证金为：{1.001+max（25%×38.58–1.42,10%×38.58）}×1000=9226元。

　如果你的保证金账户里面有9226元，你可以以当前市场价格1.145卖出1张期权合约，获得1145（1.145*1000）元权利金，卖出时中国平安股票市场价格为39.03元。投资者保证金账户中的保证金可分为两块：交易保证金+结算准备金。则交易保证金为9226元，结算准备金为1145元，共计10371元。

　这里你需要注意的是，为了规避期权卖方的违约风险，卖出的头寸在每日收盘后，保证金账户里的资金不得少于维持保证金的规定数额。假设当天收盘时，期权价格为1.168，中国平安股票市场价格为39.97元，则维持保证金为：{1.168+max(25%×39.97-max(40-39.97,0), 10%×39.97)}×1000=11130.5。你的保证金账户里只有开仓时的10371元，则这里需要再补足759.5元（11130.5-10371），才能满足维持保证金的需求。

　如果持有卖出的头寸到期，你有以40元/股卖出股票的义务。到期时，可能发生：股价变动与你预期一致，股价跌至37.6元/股，期权不被执行，你赚取9226元权利金。当然，股价变动也可能与你的预期相反，股价涨至43.3元/股，期权被执行。你需要以市价买入1000股股票，并以40元的价格卖给行权方，损失（43.3-40）*1000=3300元，扣除之前权利金的收益，仍然净赚5926元。不过随着股票价格不断上涨，卖出方有概率会达到亏损点，并且亏损幅度可能是无限的。

　因此在卖出开仓时，需要缴纳足够的保证金，保证在买方执行期权时卖方有能力履行合约。卖出开仓风险比较大，不太适合新的投资者。但只要做好风险控制，就能获得更为稳定的投资收益。

　（国信证券经济研究所 金融工程组）