■ 投资感悟

　□中秦

　本周吸引市场注意的是两只个股演绎的冰火两重天的人间悲喜剧：随着赣州稀土最终花落威华股份，另一个之前预期非常高的昌九生化连续跌停，相比复牌后连续一字涨停的威华股份，昌九生化的股东感受可想而知。同时，围绕着这次重组产生的各种谜团也让投资者备感迷茫。这里，我们不去深究其背后的缘由，仅就昌九生化暴跌之后产生的一种新的风险做些剖析。

　随着昌九生化的连续无量跌停，导致大量融资客爆仓，这是很多老股民还没有理解的东西，也是未来资本市场的一个新风险。

　简单地说，就是投资者在融资买入股票后由于标的个股出现快速急跌，短期内股价跌幅超出预警线，所剩资产已经无法归还融资的情况下，证券公司会要求补充保证金或者直接平仓收回，反而造成了跌停板卖单激增，股价继续大跌，投资者可能出现最终血本无归甚至倒欠券商的债。融资出现这样的崩盘惨剧，那么融券也有可能出现类似问题。

　从更深层次上来看，这是中国证券市场投资理念不成熟导致的一次风险释放。对于这点，笔者有深刻理解，那就是A股市场对于未来的预期给予的对价实在太高。例如昌九生化，股价从几块钱涨到四十块钱左右，即使未来重组成功，股价或许还是会崩盘的。在港股直通车传闻之前的港股，很多公司股价在重组前是没有人炒高的，只有重组成功后，股价才迅速地达到合理价格。

　当然，我当时也无法理解香港市场的超级理性，后来随着国内投资资金的不断介入港股，港股的重组股也出现了比较大的未来预期对价，但是总体而言还是比较理性的。

　这次昌九生化事件带来的深刻教训，投资者会真正成熟起来，不会再给予那些重组股过高的预期对价。

　这次昌九生化的极端事件同时也危及到了券商资产的安全，很有可能造成违约风险。这次昌九生化的融资盘高达3亿元之多，涉及股民众多，券商众多。

　从有关渠道了解的信息看，很多中小股民都是这次事件的受害者，而很多融资股民目前的资产已经难以偿还融资，即使未来跌停打开，估计损失也难以挽回，造成了实际意义上的违约。对于这几年不断开展创新业务的券商来说，在新业务的拓展过程中，风险控制是个必要的程序。

　我很难理解，一个净资产和净利润都是负数的公司，缘何会出现在各大券商的融资标的当中？对于融资标的的选择和风险率的预估是否应该有一个明确的规则和程序？虽然很多券商在事件发生后立即就对这个标的物做出了调出融资标的或者是降低抵押率的措施，但是我想这次事件之后，我们都将对上述问题进行一次重要的反思。不仅仅是普通投资者，机构投资者、券商在设计投资标的时候，要注意新风险出现。