□本报记者 张勤峰

　持续净回笼与资金面充裕，这一组看似矛盾的元素，反衬出外汇占款在当前流动性充裕背后所扮演的关键角色。而人民币汇率迭创新高，亦成为结售汇意愿高涨与“热钱”阶段回流的力证。分析人士指出，总需求回暖与资本外流势头缓解，为今年外汇占款恢复性增长奠定基础，3月份新增规模可能依旧较高，但人民币单边升值预期结束，使得外汇占款重回持续高增长老路的可能性不大。

　外汇占款是金融机构结汇所形成的资金投放，其来源主要有三个方面，即直接投资净流入、贸易顺差和短期资本净流入。直接投资净流入和贸易顺差规模相对平稳，新增外汇占款的波动主要源于短期资本流动。从国际国内两个角度观察，去年资本外流，特别是连续数月外流的一幕应该不会重现，今年外汇占款增长形势相对乐观。

　国际方面，主要发达经济体继续奉行宽松货币政策，全球流动性环境极为宽松。同时，美欧等国经济相继走过最坏的时刻，市场恐慌情绪平复而风险偏好上升。宽松的流动性环境，加上市场情绪的回温，推动了全球范围内资产再配置的浪潮，具有风险资产属性的新兴市场吸引国际资本流入的逻辑得以重新理顺。国内方面，中国经济温和复苏亦为资本回流提供了动力。2012年，中国经济增长骤然失速，长期增速平台下移的观念得到普及，但也与市场习惯的高增长形成强烈反差，加上欧债危机发酵、美国经济步履蹒跚，共同放大了中国经济的悲观预期，随之而来的是短期资本持续流出以及新增外汇占款的萎靡。不过，中国经济增长在去年三季度触底，随后回升，市场对经济悲观预期减退，资本外流趋势逐步缓解。

　进入2013年，中国经济延续温和复苏成为市场的主流看法，资本流入较2012年改善的预期相对明确。一方面，经济复苏背景下，私人部门结售汇意愿上升。去年9月以来，银行代客收入结汇率重新超越支出售汇率，二者走势出现分化并且差距逐步扩大。金融机构的外汇存款规模在去年三、四季度大幅收缩，并出现负增长，同期外汇贷款则明显增多。这些均表明伴随经济增长预期改善，私人部门结汇意愿上升，外汇需求下降。若2013年中国经济维持复苏，则私人部门结售汇的积极性将有助于资本流入的同比回升。另一方面，“热钱”可能阶段性重新流入。同样基于经济复苏的逻辑，今年人民币汇率、与主要发达国家利差，以及风险资产价格具有一定的向上动力，而这些正是吸引短期投机资金的关键所在。

　就3月份而言，人民币即期汇率显露出的强势特征，暗示短期资本流入形势依旧乐观，外汇占款月度新增额在2月份收敛后可能重新扩张。从全年来看，在经济形势改善、资本流出缓解趋势下，外汇占款新增量及余额同比较2012年将出现明显改善。

　但也应看到，1月外汇占款爆发式增长的情况难以持续。一则，1月份数据包含了一定的季节性因素和前期累积结汇需求集中释放的影响；再则，当前经济增长仍被界定为“弱复苏”，加之房地产严厉调控，将淡化人民币资产的收益预期，对“热钱”流入不宜过度乐观；第三，人民币单边升值预期已成为历史，即便近期人民币即期汇率不断刷新纪录，但境内外人民币远期汇率依然呈现稳定贬值预期。就中长期而言，美元走强概率上升、中国经济潜在增速下移、人民币汇率双向波动加大、资本项目开放力度逐步增加、人民币结算规模稳步上升等因素，决定了外汇占款增量将进入相对温和增长的时代。