□东兴证券 孙征

　中国股市向来都具备独行侠的特质，不过很多时候这种独立并不令人欣喜，在全球股市不断向上创出新高、道指甚至连收十阳的背景下，A股却自春节以来跌跌不休。上周沪指更在银行股下行的压力下跌破了60日均线，直至2250点附近方才止住颓势。

　银行股的走软和2月份信贷数据低于预期有关，2月份新增信贷数据仅有6200亿元，远低于此前市场8000亿元的预测，也远低于1月1.07万亿元的数据。由于2月前几天四大行新增贷款大幅增长，这本身给市场增加了乐观的想象空间，但最终令人失望的数据还是带来了较强的抛压，也导致银行股上周跌多涨少。与此同时，疑似央行对信贷的调控也加剧了投资者对未来货币政策会否收紧的疑虑，这也成为上周资金层面构成利空的主要因素。

　笔者近两周对市场的判断一直围绕着资金面展开，因为在经济弱复苏已经得到市场广泛认同的背景下，我们看不到经济有超水平增长的迹象，也没有发现周期性行业的订单或业绩出现剧增的信号，因而依赖经济复苏周期来推动市场前行已困难重重，此时只有增加市场的源头活水，才能有机会引动新一轮的上涨行情。国际市场的表现充分向我们证明这一点，去年四季度至今的美国股市表现又一次显示了QE（量化宽松）政策的威力，近期日本股市的表现也验证着资金面的正面影响。日本股市在过去4个月内涨幅高达45%，日本央行加大宽松政策的计划成为重要的推动力，尤其是刚刚成为日本央行行长的黑田东彦是货币宽松政策的主要推动者，他提出应该加大货币宽松力度，克服日本的长期通缩，达到2%的通胀目标，这一举措极大地增加了投资者对于日本股市和经济的乐观信心。

　当然，中国的经济环境与海外并不完全相同，在经历了2011年较为严重的通货膨胀之后，央行在2012年刚刚成功将通胀控制在3%以下，而今年2月份的CPI数据同比再度达到3.2%，国内的通货膨胀压力要比全球其他国家大得多，这也导致央行在增加货币供应的时候总显得束手束脚。上周，周小川行长在记者会上也提出，要高度重视低通胀的政策目标，重申今年稳健的货币政策。

　笔者认为，下一轮行情能否迅速展开有赖于央行对货币总量的调控程度、信贷扩张的程度以及通胀的发展情况，如果信贷能够延续年初的扩张速度，且通胀较为稳定，则央行对货币政策可能会采取比较宽松的态度，届时市场则会由于资金的充裕形成类似日本和美国股市的资金推动型行情，银行股很可能再次成为新一轮行情的发动机。在新的信号出来之前，3月份的后半月市场可能会以震荡为主。

　从技术角度来看，上证指数在春节见顶后至今已经调整20个交易日，时间上接近上涨波段的一半，幅度上刚好回撤到0.382黄金分割位附近，形成一次标准技术性回撤的可能性较大，而且近期虽然指数一度形成五连阴，但成交量的放大并不明显，而且在跌破2月份低点的时候很快形成反弹，也表明指数目前已经进入均衡区。如果指数在本周继续守住2250点的话，则意味着回撤有效，市场还有机会形成新一轮上涨行情。笔者认为，如果基本面和技术走势形成共振的话，指数在震荡后还有较强向上冲击的机会。

　目前市场中结构化的特征较为明显。在指数回调的过程中，已经有一批股票开始创出一年来的新低，其中最为引人注目的是一些过去的明星股，如洋河股份、泸州老窖等，酿酒股一直是被很多投资者长期看好，并被当作是皇冠上的明珠一样看待，但在塑化剂事件和反腐戒奢的影响下，酿酒行业极可能在最近两年出现景气反转，不少股票已经自高点下跌50%以上。此外，像二重重装这样的重型机械行业的龙头公司已创出新低，这也有些令人担忧，这显示过去以投资为主线的经济增长模式今年仍将遭受考验，而新的增长模式仍然比较模糊。这也是在去年的银行股行情过后，投资者寻找不到新的主导性投资逻辑的主要原因。但笔者认为，在经济总量持续攀升的过程中，过去以政府投资和政府推动的经济增长模式正在逐渐发生转变，经济良性运转之下，各个小的经济生态圈在蓬勃生长，并在不断自发创造着新的增长点，真正的市场经济正在逐渐建立。而且由于经济总量和股票市场总量已经达到相当程度，未来股市中各个行业板块同涨同跌的情况将越来越难出现，市场中的结构性特征将越来越明显。

　笔者认为，结构化的行情有助于投资者通过自上而下的方式去选择行业性和板块性投资机会，部分投资加速和产能收紧的行业有望获得机会。近期笔者比较关注4G概念股，目前全球4G网络投资已经连续两年激增，今年两会期间工信部部长苗圩提出年内4G牌照应该会下来，中移动董事长在刚刚公布的业绩报告书中也提出，政府全力支持TD-LTE作为新一代无线宽带技术将是中国移动的发展机遇。随着4G投资热潮兴起，今年相关的设备投资总额有望超过500亿元，并且将会连续3年稳步增长，这将给4G相关设备供应商、配套产品生产商和移动互联网应用企业带来业绩加速增长的机会。