□金学伟

　在本周三举行的记者招待会上，周小川定调2013年的货币政策：以货币政策保障物价稳定。这对股市是一个相对偏空的基调，减少了一个“上涨逻辑”。

　从具体目标看，M2增长13%似乎并不过紧。因为货币是流通媒介，其最大作用就是保障经济有序运行。当年张献忠入川，建立“大西国”，这个农民以为有了银子就有一切，把所有银子统统搜刮过来，四川经济立马崩溃——没钱做媒介了，商品无法正常流通。因此，理论上，货币增长率只要大于等于GDP增长率加通货膨胀率的总和，就能保障经济的有序运行。再扩大一点，是名义GDP增长率加上一些非经济因素，比如社会必需的其他开支或临时开支。按这样的方法衡量，今年GDP增长目标为7.5%，通胀控制目标为3%或3.5%，加起来是11%，13%的M2增幅，还有两个百分点留给其他因素，算是“留有余地”。

　不过，经济运行并不是可控的，也不是完全有序的——而是一种混乱的、波动中的有序，和股市走势相仿。有几个因素可能导致货币出现实际偏紧，甚至很紧的状态。比如，地方或企业投资积极性过高，使实际的总投入超出7.5%的GDP增长控制目标所需；地方或企业需要更多的超出其正常发展、运营所需的开支，来解决非发展性和经营性问题；某些临时出现的、不在预料范围的经济活动出现波动，也会导致对货币需求量的突增。这些不可控、不可预期的因素叠加在一起，就会导致看似绰绰有余的货币供应量，变得不足，出现全局性或阶段性货币过紧状态。况且我国的CPI篮子装的大多是对经济规模、总量影响不大的内容，比如猪肉、蔬菜等，以这样的CPI加GDP来制定货币总量的控制目标，常常会出现两种情况：要么心慈手软，不行了，再增加一点吧，到年底，央行再说一次，今年货币总量控制没有达到预想目标，货币还是超发了——实际并没超发，而是客观需要；要么硬着头皮顶住，让各方去哭爹喊娘，自己去拆东墙补西墙，明明足够的货币增量，社会却感到非常紧张，往往就是这样来的。因此，今年的市场资金供应量，偏紧概率居大。

　回到市场中来，从去年4月6日有统计数据以来，沪深两市在统计范围内的保证金余额已从最高周平均8103亿元，降到最新3月8日周平均6704亿元，降幅17.26%。而同期指数从最高周平均2413点到3月8日的2310点为止，只下降5%。股市也在一种偏紧的资金状态下运行。

　如以去年4月6日保证金余额周平均7165亿元为资金指数100点，以同期上证指数周平均2289点为大盘指数100点，我们就能看到——

　1、到去年11月30日这一周，资金指数最低跌到77.96点，大盘指数最低跌到86.89点，两者之间有9个百分点之差，或者说按资金指数跌幅，大盘少跌了9%。

　这少跌的9%是由两个因素支撑的。一个是价值，指数代表了平均股价，股价越低，相应的投资价值越高，越高的投资价值，越容易吸引买盘和对股票的需求，减少股票的供给。另一个是预期，有对宏观经济的预期，更有对新一届领导人带来的新气象和国家前景的预期。从这一角度说，沪深股市已从过去完全的资金市，变成了“资金+价值+预期”三位一体的市场。

　2、在这波行情中，资金指数从最低77.96点涨到最高97.45点，涨了25%；大盘指数从最低86.89点，涨到最高105.85点，涨了21.82%。两者基本同步，大盘指数涨幅略逊于资金指数涨幅。这是因为，这波行情虽然有增量资金进入，且增长幅度比大盘指数的涨幅更大，但总体上还是不足：去年和2400点相对应的资金是8000亿元，今年与2400点相对应的是不足7000亿元。因此，价值和预期只能在一定的价格水平上起作用，价格越高，起的作用越小。

　3、从1月中旬到本月第一周（3月8日），资金指数从97.45点跌至90.45点，跌了7个百分点，而大盘指数从2月第一周的最高周均值到本周，跌了5.7个百分点，似乎少跌了1.3个百分点，股指似乎还没“跌透”。

　但一个好现象是，从1月下旬开始的资金不断减少趋势到上周为止已告一段落。3月1日这一周，周平均资金存量6481亿元，上周已回升到6704亿元。而且从1月中旬起，连续6周都是周末存量少于周均存量，说明资金仍在流出状态，但上周末的资金存量为6737亿元，高于周均存量的6704亿元，说明资金已开始呈流入状态。只要这一态势继续下去，预计下周就会出现反弹，只是行情真正出现的时间或延后。

　（作者系上海金耕信息运营总监）