■ 读者话题

　□连云港 吴学安

　全国政协委员、上海证券交易所理事长桂敏杰日前透露，正在研究“T+0”交易制度。针对市场关注的“T+0”交易制度，桂敏杰表示，“T+0”是把双刃剑，在提高交易效率的同时存在更多麻烦问题，因此对这一问题还需进行评估。

　随着2013年2月28日转融通正式试点，“买空”和“卖空”更具有操作性，而“买空”和“卖空”可改变投资者的市场交易行为和投资思维，市场交易新格局将形成。“买空”和“卖空”其实就是融资融券，“空”表示没有对价物却想要参与交易，从某种意义上说，这能放大个股的交易量，活跃股市，但同时也放大风险。目前虽然仍然实施“T+1”交易制度，但实际操作中已经有所改变，“T+0”交易制度离我们并不远。

　事实上，“T＋0”交易曾在我国实行，但自1995年1月1日起，股市改为实行“T＋1”交易制度。同时，对资金仍然实行“T＋0”，即当日回笼的资金马上可以使用。

　从全球主要股市交易制度现状和中国股市未来发展着眼，A股交易恢复“T+0”是大势所趋。从积极稳妥的角度出发，在未来ETF场内交易实现“T+0”的基础上，考虑以沪深300指数成份股为代表的蓝筹股率先恢复“T+0”回转交易，不失为具有吸引力的选项。此举的附带效应，还可活跃蓝筹股交投，形成资金洼地，吸引资金走出盲目热炒题材股的怪圈，引导市场理性投资、价值投资。但也有投资者认为，实行“T+0”交易制度后，会进一步加重市场的投机氛围。

　虽然目前上交所正在研究“T＋0”交易制度，但“T＋0”是把“双刃剑”，在提高交易效率的同时，还存在很多问题，对此需要进一步评估。一方面，实行“T+0”交易制度会导致短期波动加剧。随着融资融券等转融通业务的实施，一些自律不严的券商很可能借转融通变相重开透支交易，引诱客户做大交易量；而一些投机客户，也会有这个需求，从而造成透支交易的扩大，风险也会随之加大。另一方面，“T＋0”可活跃市场的交投，无形中延长交易时间使用场内资金活跃度增强，交易量增加亦可激活80%的休眠账户。这可以使在没有增量资金的情况下活跃市场，在活跃的市场氛围下会对场外资金有吸引力。

　应该说，交易制度对于市场的活跃程度有着重要影响。在“T＋0”的交易制度下，一笔资金可以多次交易、反复买卖，在不增加市场资金存量的情况下，有效地提高市场的流通性、活跃程度和交易量，可以产生明显的资金放大效应。一方面，在市场较弱的情况下，“T＋0”交易制度有利于减少投资者的投资风险，另一方面将为投资者提供更多的短线交易机会，有助于投资者提高其盈利水平。

　在当前已经实施“证券交易佣金浮动制”，投资者交易成本有所下降的情况下，实施“T＋0”回转交易有了必要的技术准备。实施“T＋0”回转交易，为市场带来更多的短线机会，也为券商带来更多的佣金收入，有利于“多赢”局面的形成，在一定程度上刺激当前交投清淡的弱市格局。

　笔者认为，鉴于“T+0”是境外成熟市场普遍实行的一种交易制度，对提高市场流动性和投资者规避隔日股价波动风险有一定意义，现在推出条件无疑已经成熟。

　“T+0”并非鼓励投机

　□济南 李允峰

　全国政协委员、上海证券交易所理事长桂敏杰日前透露，正在研究“T+0”交易制度。对于“T+0”交易，很多人认为是“洪水猛兽”，甚至谈虎色变。其实，从海外市场来看，无论是新兴市场，还是成熟市场，都存在对本国证券市场交易制度进行改革的现象，其最大特点是交易制度中的股票交收日逐步缩短。从原来的“T+5”缩短到“T+1”，甚至多国市场恢复到“T+0”交易。改革的目的无非是提高股票市场的结算效率，降低投资者的交易风险，让投资者及早进行修正操作，增强市场的流动性，让股票市场呈现更真实的价格，从而促进市场有序、高效地运行。

　一些人认为“T+0”这种交易制度会造成股市投机，其实这是一个认识上的误区。如果当天股票大涨，机构或者大资金方因为既有股票也有现金，可以变相实施“T+0”交易，而中小投资者只能第二天出售，有可能股票价格又回到原位或更低。从保护投资者利益的角度来说，笔者赞同在蓝筹股中尝试进行“T+0”交易，并建议尽早在中小板和创业板市场实施“T+0”交易。

　其实，“T+0”交易是国际证券市场通行的一项交易制度。美国、日本等证券市场均允许这种日内回转交易，而且不少市场的日内交易十分活跃。“T+0”交易并未增加投资风险。对投资者而言，“T+0”交易提供了更加灵活、便利的投资手段，有助于减少损失，降低交易风险。股市现货的“T+1”交易与股指期货的“T+0”交易无法匹配，难以发挥股指期货套期保值的作用，更不利于股票市场的活跃和资金使用效率。加上对于中小投资者而言，机构投资者具备变相“T+0”交易操作功能，如此一来，呈现出更多的不公平性。因此，这项制度改革势在必行。

　当前，证券市场已经具备实施“T+0”交易的环境，其条件也已经成熟。首先，股市规模进一步扩大。截至2012年10月18日，上海证券市场流通市值已经达到12万亿元，深圳交易所上市公司流通市值也达到4.5万亿元。其次，股市基础性制度建设在不断完善中，股市的监管水平不断提升，股市投资者不断成熟。从新股发行制度到退市制度，再到打击内幕交易制度等，监管层最近几年来致力于制度建设和提升监管水平，加上对投资者进行风险教育，这些市场环境已经足以应对实施“T+0”交易的各种情况。再者，技术上实施“T+0”交易也已并非难事。

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