□胡新辉

　最近一个月，股票分级基金B份额中，信诚中证500B、国联安双力中小板B、金鹰中证500B、泰达进取、长城久兆积极、诺安进取等净值上涨超过8%，但这几只基金价格表现疲软，金鹰中证500B甚至还跌了2.04%。申万深成进取、金鹰中证500B、瑞和远见、国联安双禧B、银华鑫瑞、瑞福进取等二级市场价格下挫。尤其是瑞福进取，净值下跌了0.44%，价格却下跌了6.44%，折价率达到了18%，令投资者既疑惑又无奈。

　债券分级B份额最近一月净值稳步上涨，平均涨幅超过3%，价格表现也中规中矩。大成景丰分级B、海富通稳进增利B、浦银安盛增利B等净值涨幅超过5%。二级市场价格方面，大成景丰分级B、中欧鼎利分级B、国泰信用分级B、信诚双盈分级B、浦银安盛增利B等表现较好，涨幅超过2%。债券分级基金应该是个不错的品种，母基金封闭，可以更好的通过回购等方式增强收益，我们发现不少债券分级基金的母基金净值表现非常优秀。二级市场上，给A/B份额提供流动性，这样的产品应该受到市场欢迎。但现实是，多数债券分级场内规模偏小，交易清淡，流动性不足，缺乏机构投资者的参与。

　我们认为，债券分级基金整体规模过小等原因包括：1、B份额杠杆过小，难以吸引高风险投资者。目前多数债券分级B份额杠杆只有2.3-3倍，这样收益就无法有效提高。2、多数债券分级基金是固定期限的，没有配对转换的机制，导致套利资金无法进入。3、产品本身波动较小，缺乏足够的获利机会。私募基金中，也有些债券分级的产品，高风险份额与低风险份额的比例可以达到1: 9。公募基金由于面向中小投资者，监管层为了控制风险，不会批准杠杆比例过高的分级产品。而且，对投资者5万的限额也阻止了债券分级基金市场的发展。我们认为，可以借鉴私募行业中的清盘线机制，同时放大B份额的杠杆比率，并且将产品设计为无固定期限，引入配对转换机制，这样债券分级基金具有足够的波动和投资机会，基金的规模才会扩大。

　目前分级基金面临的一个严峻问题是，产品结构单一，只能在上涨市中获利，B份额吸引力下降，市场关注的资金日益减少。机构已经直面这个问题，努力寻找新的产品架构。多空分级产品是近期出现的一个新的分级架构，吸引了市场眼光。目前的公募基金，基本上都是上升市中获利，下跌市场中亏损。多空分级基金，引进了做多份额和做空份额，这样在熊市中，投资者也有可选择的品种。这种结构并不是大的创新，只是探寻如何引入做空产品，不过对于中小投资者是有意义的。分级基金市场上，另外一个动向是券商接力，开始布局分级产品。券商的资管产品以前受到限制，无法发行分级产品，目前随着对券商创新的鼓励，交易所、券商自己场外市场发展，券商分级产品开始面世。从今年1月券商集合理财新产品发行趋势来看，分级产品呈爆发式增长，新成立51只新产品，首募规模为154.36亿元，其中有15只分级产品，占比近三成。券商的资管产品受到的投资限制更少，投资范围更为灵活，投资者可以持续关注券商能否在分级产品天地中开创新空间。（执业证书编号：S0570510120053）