□香港智信社

　近期欧美市场整体表现相对强势，尤其是欧洲股市，在希腊援助问题达成妥协后，欧洲主要股指均逼近前期高点；美股则对于美国财政悬崖的谈判进程表现得越来越敏感，在问题最终解决之前，投资者谨慎心态难以消散。与欧美股市的强势相比，内地A股的表现可谓疲弱不堪，尽管PMI数据连升3月，但沪指周一再度创出2009年1月以来的新低。A股的弱势显然对港股造成了负面冲击，恒指昨日早盘在创出去年8月以来的新高后掉头向下，中资股成为大市领跌主力。

　恒生指数昨日最终收报21767.85点，下跌262.54点，跌幅达1.19%；大市交投萎缩，共成交538亿港元。中资股领跌大市，国企指数与红筹指数分别下跌1.54%和1.25%。

　AH比价方面，近期持续受到资金追捧的银行类H股昨日集体遭遇获利回吐，恒生H股金融业指数跌幅达到1.63%，而银行类A股则延续了近日横盘窄幅震荡的格局，同时又由于银行股在恒生AH股溢价指数中所占权重较高，因此昨日该指数显著回升1.18%，报收96.62点。截至昨日收盘，在全部A+H股中，A股相对折价个股数量达25只，其中多为银行、保险、基建等权重股；与此同时，仍有17只个股的AH比价在2倍以上，其中以绩差、小盘股为主。

　我们从AH比价数据及结构上不难得出两点结论：第一，目前两地市场中的一些大盘蓝筹股股价已经完全接轨，甚至出现了H股相对溢价的状况，这反映出两地市场流动性充裕程度的差异，虽然比价数据更多的是反映A股及H股相对涨跌的结果，但当其跌至足够低的水平后，A股若继续下挫，难免会对相应H股乃至港股大市带来负面冲击。第二，比价数据的结构性特征较为显著，多数小盘股呈现出A股高溢价的状况，这说明两地市场的投资理念和资金主题仍有较大差异，其造成的结果或将是两地资金的“跷跷板”效应，即资金从高估值、高溢价的A股流出，通过各种途径流入香港市场，这将对部分小盘的H股及红筹股带来投资机遇，而相应A股的“挤泡沫”过程仍将延续。

　港股大市方面，从技术上看，恒生指数本周的走势较为关键，若延续周一的跌势，很可能形成M头的技术形态，双头均出现在22000点水平，这将对后市走向较为不利；反之，若恒指经历短暂调整之后重拾升势，并突破前期高点及22000点阻力区域，则其有望延续今年6月份以来形成的上升通道，中期强势可以确立。

　中期来看，热钱流向将左右港股后市的运行，目前美元兑港币汇率依然维持于7.75水平，表明港股仍处于流动性较为充裕的环境之中，大市走向也易涨难跌。然而，热钱流向并非没有阶段性逆转的可能，毕竟美国的财政悬崖问题依然是未来一个月内左右全球金融市场的最大不确定因素，若谈判出现僵局，资本市场短线下挫不可避免。另外，海外投资者对于中国资产的追捧也并非不会出现变化，EPFR显示中国股票基金已连续12周净吸金，主要缘于对中国经济见底的判断，然而，若中国央行延续货币紧平衡的格局，A股市场继续杀跌，国际热钱流向或将出现逆转，港股也将间接受到拖累。