□广发期货 李盼

　由于11月份美国农业部（USDA）再次上调美豆单产，使得美豆期价继续大幅下挫。笔者认为，美豆减产不及预期和南美丰产的预期奠定了豆类中期弱势的局面，同时，美豆油和国内油脂库存有增加趋势以及宏观风险影响基金持仓变化，豆油可能继续探底。操作上，建议连豆油在8500-8600元/吨附近以沽空操作为主。

　美豆产量调高

　短期豆油库存增加

　在USDA的11月供需报告中，优良率上调使得2012/13年度单产从37.8蒲式耳/英亩继续调高至39.3蒲式耳/英亩，总产量从上月的28.6亿蒲式耳调高至29.71亿蒲式耳，增幅达3.88%，也高于市场平均预估的28.92亿蒲式耳。因此，此次供需报告的继续上调对美豆呈利空影响，美豆可能继续探底。从美国油籽加工商协会数据显示，10月份美国大豆压榨量为1.535亿蒲，高于之前市场预估的1.477亿蒲，也高于9月份的1.197亿蒲，使得美国豆油库存增加至21.88亿磅，环比增加7.1%和同比增加16.6%，美国豆油库存压力较大。

　巴西大豆播种加快

　关注阿根廷天气状况

　虽然前期巴西部分地区如南马托格罗索、帕拉纳地区遭遇干旱和南里奥格兰德地区遭遇潮湿的天气，巴西大豆播种有所推迟，但最近随着巴西中部降雨的来临，播种进度有所加快。截止到11月9日，巴西大豆播种工作已经完成54%，高于一周前的播种进度（42%）和5年平均水平的51%，但仍低于上年同期的66%。

　同时，由于9-10月份阿根廷大部分地区降雨过大，延迟了玉米和大豆播种。截止到11月8日，玉米种植进度为44%，低于去年的58%和通常的65%-70%。同时，目前大豆播种面积为210万公顷，种植进度为11%，低于去年的25%和通常的30%-35%。从天气预报看，未来一周天气晴朗、气候温暖，有利于大豆播种，但未来10天里可能迎来降雨天气，关注后期阿根廷天气状况。总体上，巴西大豆播种加快、阿根廷天气有所改善，南美扩种的预期仍旧较高。

　国内油脂库存压力或渐增

　目前豆油商业库存高达140万吨，较去年同期增加37万吨，豆油库存维持高位水平；同时，棕榈油库存为79万吨，较去年同期增加20万吨，同时未来两月进口棕榈油可能高达130-140万吨，国内棕榈油库存也有增加的趋势。此外，商务部预计10月份进口油菜籽到港39万吨，进口菜籽油到港17万吨，较去年同期增加89%和209%。因此，未来两月油脂库存压力可能逐步增加，压制油脂价格。

　宏观风险加剧

　美豆油净持仓转空

　美国大选结束，财政悬崖成为市场关注的焦点，去年美国启动的自动削减赤字机制将于明年1月生效，同时之前刺激经济实行的减税政策将于年底到期，增税和减支两项政策叠加的紧缩政策使得美国经济不容乐观，也增加了大宗商品市场的风险。从豆类基金持仓看，从8月底开始豆类投机净多持仓持续减少，美豆油投机净持仓从10月16日开始转变为净空，显示投机资金对豆类市场的不乐观情绪。截止到11月6日，美豆油投机净空持仓为37621手，较上周继续增加2971手。