■ 财经圆桌

　降息对稳增长更有效

　中国证券报记者：对于当前宏观经济来说，最值得担忧的是什么？降息是否是合适的时点？

　黄益平：我们认为，不排除近期出台降息等货币政策的可能性。内需疲软表明，进口增长近期可能依旧乏力，且7、8月出口将面临更大的阻力，出口将呈个位数增长。7月美国和欧盟市场出口增长率均下滑10个百分点以上，中国出口增长急剧减速，从6月的11.3%降至同比增长1%。虽然出货量全面下降，但这种减速动力主要来自美国和欧盟。

　我们仍旧维持这样的观点：近期降息的可能性更大，降息实施起来比较简单，而且在提振需求及减少企业财务负担方面，降息作为政策工具比存准率相对更有效。

　徐炜：从7月数据可以看出，消费在低位运行，出口明显下滑，唯一还算比较稳定的是投资。但投资的结构并不令人满意，基建投资改善十分缓慢，地产投资进一步下滑，超预期的是制造业投资还在扩张。制造业中汽车、机械设备的投资增速很高，但需求其实早已下滑，很难看到可以持续的力量。

　此外，地产投资与地方投资是需求的两大关键。地产销售7月淡季不淡，但新开工再次下滑。统计数据显示，7月土地购置大幅下降，其他数据虽然指向拿地环比有所改善，但同比仍然很低；地产商半年报说下半年着力保竣工推盘，新开工还在观望中。地方政府近期虽然推出各种计划，但财政收入下滑，卖地并无明显改善，空有计划资金面上却是捉襟见肘。从资金层面看，当前的货币投放主要是被居民用来买房和企业用来短期运营，并未进入到中期增长层面，非金融企业中长期贷款规模持续低迷。

　中国证券报记者：对于下半年经济增长如何预期？

　黄益平：鉴于7月份弱于预期的数据，我们已将2012年GDP增长预期从8.1%下调至7.9%，但仍然预期下半年会有逐渐和适度的恢复。

　我们一直在强调两个主要风险：一是外部经济疲软，二是国内政策力度或效率缺乏。这两种风险都已经显现。7月出口增长的急剧减速可能会促使货币政策出台，例如利率下调，我们认为这项政策比下调存款准备金率更有效。

　反转元素还不具备

　中国证券报记者：从宏观层面来说，当前采取什么样的措施对稳定经济更有效？

　黄益平：对决策者来说，由于出口仍占到GDP的30%，而且是劳动密集型行业，出口放缓可能更令人担忧。如果出口继续恶化，未来几个月就业形势会更加严峻。因此，决策者可能更倾向于采取一系列广泛的和有行业针对性的措施，以稳定经济增长。广泛的措施可能包括对投资项目和宽松货币政策的额外支持，例如下调存款准备金率。行业针对性的措施可能包括增加出口退税和对出口商给予贷款支持。

　冯志远：从宏观层面看，工业增加值、房屋新开工、进出口和信贷等多项前瞻性指标同时显示内外需维持疲弱态势，即便在通胀显著回落的背景下，央行对货币政策放松的节奏仍十分谨慎。虽然7月债券融资规模增加较快能够弥补贷款不足的影响，但笔者认为其并不具有可持续性。受制于银行存款增加偏慢，债券发行规模的上升已经导致短融、中票和企业债等信用债利率开始回升，因此寄希望于债券发行规模飙升来弥补贷款增量不足的可能性不大。而从长期看，M2增速从前几年的20%以上回落到14%，外汇占款的持续减少，货币供应的长期拐点已经到来，再寄希望于流动性推动的行情并不现实。

　“18大”后政府对于转型会有更加迫切的愿望，创新驱动替代投资、出口驱动的前提是必须挤出房地产泡沫、地方债务泡沫，同时，4季度资金面更加趋紧，还有大小非解禁高峰到来等诸多不利因素，在这种背景下，3季度反而会有超跌反弹的机会。在未来相当长的时期，A股最大的机会可能不是来自国内经济好转带来的投资机会，而是国内经济、体制结构改革带来的转型期机会，美国转型用了20年，日韩跨越中等收入陷阱用了15年，中国呢？

　因此，如果政府继续维持犹豫态度，对于GDP从“保增长”到“稳增长”的政策导向转变，基于人口红利的到来，在失业率并无明显提升的状况下，市场仍将面临较大的中期下跌风险。

　谨慎参与超跌品种

　中国证券报记者：本轮反弹似乎异常艰难，市场运行的内在主线是什么？有什么值得关注的特点？

　冯志远：A股8月开始的一波反弹可以定义为超跌反弹，投资者试图等待超预期的政策利好出台，包括降息降准等等，但并未如愿。原因是政策处于两难境地，宽松的货币政策对实体经济并没有显著利好，反倒对处于调控中的房地产行业具有明显提振作用，这在前两个月可以明显感受到。同时，信贷需求伴随银行存款增速明显回落，长期和短期信贷并不匹配。

　近期市场的另一个特征是“卖空”频现，随着融券业务的正常开展，张裕、中信、苏宁电器频频遭到卖空打压，继股指期货可以做空指数后，个股同样可以做空。因此A股市场只有做多才能赚钱的投资理念彻底被颠覆了。在失去流动性推手的情况下，宏观基本面和上市公司基本面才能决定未来A股的走势。

　从固定资产投资、工业增加值、消费和进出口等几大关键数据来看，宏观经济仍处于下行之势。这决定了A股的反弹并没有得到经济基本面的支持，而仅限于政策预期和超跌反弹两个层面，如果本周末依然没有政策信号出现，下周市场不排除会再创新低。

　徐炜：在本轮反弹中价格成为主线，此次反弹中领先上涨的行业是：农业、化纤、细分化工品、有色、造纸等，均属于中上游的原材料行业。上涨的驱动力是价格信号，这些行业的价格在近期都出现了不同幅度的企稳反弹。把期货和股票市场作为样本看，期货市场自7月初以来大部分价格就已稳定略有反弹，股市则先在7月大跌，后在8月开始修复预期。股市找到的预期差正是原材料价格的表现。

　中国证券报记者：现阶段是否存在可以参与的投资机会？

　徐炜：价格主线的问题在于其不独立且不持续。所谓成本推动价格上涨的逻辑是不成立的，短期内提价如果需求跟不上，就是昙花一现，成本上涨的情况下利润增长根本得不到保证。而依靠价格上涨预期带动下游补库存，其实就是一锤子买卖。

　回顾历史，对价格主线的投资往往是出现在繁荣期，但时间周期也是相对短的，因为会受到成本上升、需求下滑、货币紧缩等因素制约，在当前经济低迷状态下，缺乏需求支撑的价格主线持续时间会更短。

　刘翔可以“单脚跳”至终点，却无法完成跨栏。市场基于一些原材料产品价格反弹构成目前单脚跳的反弹行情，但这种热点缺乏足够持续性，操作难度较大。相比博弈价格反弹品种，我们还是建议关注超跌成长股如传媒、软件、零售。

　进一步缩量之后，市场仍在磨底。股指表现下跌不甘，上涨无力。究竟是什么原因绊住了股指的脚步？未来经济和市场是否都将继续下行？本期财经圆桌邀请巴克莱亚洲首席经济学家黄益平、国金证券策略分析师徐炜、东北证券机构销售总监冯志远三位嘉宾，就此展开讨论。