贵州茅台（600519）

　下半年有望放量

　国信证券研究报告指出，公司直营专卖店下半年有望发力，一批价节前或有反弹。二季度公司现金回款同比增长35%，直营专卖店的效应有一定反映。由于5月底各省级销售公司和直营专卖店才全面成立，因此在一定程度上影响了上半年的销量。估计直营专卖店2012年销量在800-1000吨，带动下半年整体销量有一定增长。目前渠道茅台库存普遍在一个月左右，终端备货促使一批价近期反弹，深圳已在1400-1500元/瓶。按照公司安排，8、9月份计划发货量接近全年的1/3，加上直营专卖店全面放量，节后一批价或有压力。

　2012年计划能顺利完成，2013年或进入稳定增长渠道。由于目前公司收入和净利润完成都超过全年的一半，茅台历年下半年实际现金回款都超过上半年，公司完成2012年计划应无压力。但随着贵州省委的调整和今年以来宏观经济的明显下滑，茅台2013年进入稳定增长期的概率较大。预计2012年下半年茅台不会提价，2013年有提价动力。

　在目前的经济调整期，巨大的渠道利差仍可保证公司利润的稳步增长，安全边际最高。预计2012-2014年公司的EPS分别为13.25、17.74和23.78元，分别同比增长57%、34%和34%，维持“推荐”评级。

　滨化股份（601678）

　看好环氧丙烷基本面改善

　东方证券研究报告指出，环氧丙烷市场回暖，预期近期价格仍有上涨空间。国内当前环氧丙烷价格在12000元/吨以上，较上周上涨1000元/吨以上，主要由于环氧丙烷市场库存少、台风影响船期到货、后期部分石化装置计划检修等原因。环氧丙烷价格仍处于近年来低位，而盈利方面，今年上半年环氧丙烷与丙烯的平均价差为1763元/吨，为近5年来最低，随着近期部分石化装置检修致供应减少和下游客户需求恢复并备货，后市环氧丙烷价格仍有上涨空间。

　看好环氧丙烷长期供需基本面，未来新增产能有限，景气向上。国内环氧丙烷氯醇法受环保影响，未来新增产能受限；而双氧水直接氧化法和共氧化法的新增产能估计会在2014年及之后投产。2013年全球主要新增产能为韩国SKC的7万吨/年的扩建装置。随着下游聚氨酯建筑节能市场的启动，家电和软体家具的需求恢复，未来产品景气有望逐渐向上。

　预计公司2012-2014年每股收益分别为0.80、0.96、1.13元，维持“买入”评级。

　康缘药业（600557）

　估值有提升空间

　华创证券研究报告指出，2012年1-6月热毒宁销售增长106%，预测销售收入超过3.6亿元，超出此前预期。同时，产品毛利率大幅提升3.7个百分点。由于上半年该产品的突出表现，且3季度是手足口病发病高峰，加之四季度流感季节来临，调高该产品全年销售增幅至80%以上，销售收入将超过8亿元。同时，由于规模扩大和金银花等中药材价格下降，热毒宁毛利率将有可能维持在上年的水平，即80%左右，产品盈利能力将大幅增强。

　胶囊制剂销售下滑趋势有望得到改善。公司胶囊制剂中期实现2.87亿元的销售收入，下滑15%，且毛利率下降0.13个百分点。目前桂枝茯苓胶囊终端消化数据呈现良好增长趋势，随着渠道库存因素消化完毕和人们对胶囊制剂认同度恢复，作为妇科品牌用药和国家医保用药的桂枝茯苓胶囊将会呈现恢复性增长。维持对2012年桂枝茯苓胶囊销售下滑15%和2013年恢复至2011年水平的预测。

　不考虑银杏内酯注射液获批，调高公司2012年、2013年以及2014年EPS分别至0.58元、0.78元和0.98元。公司热毒宁旺销且可持续、桂枝茯苓销售恢复、银杏内酯注射液有望获批将促进公司实现跨越式发展，也将支持公司估值的进一步提升，维持“推荐”评级。