■ 债市策略汇

　利率产品

　国泰君安：短端品种获取资本利得机会更大

　下游地产销售持续回升，宽松货币政策仍将持续，均有利于经济环比见底回升，使得长债利率未来具有一定上行风险；但目前经济仍在低位徘徊，且通胀大幅回落也为宽松政策提供了施展空间，因此预计降准和降息等举措或将逐步兑现，使得长端利率短期内维稳的可能性较大，而短端利率或将保持震荡下降态势。综合而言，我们仍认为短期内长债利率将在目前的较低水平持续震荡；宽松货币政策的逐步兑现将成为短端利率稳中有降的重要推手，因此预计收益率曲线形态或趋陡，且短端品种获取资本利得机会更大。

　中信证券：短期内收益率曲线或平坦化上移

　“紧货币”可谓是双刃剑。一方面，资金面偏紧在短期内导致收益率曲线平坦上移；但另一方面，货币政策放松偏慢，也意味着经济显著回升的可能性不大，这反过来又抑制了中长期利率的上行空间。因此，近期利率产品收益率仍将呈现震荡走势，短期内收益率曲线可能继续呈现平坦化上移；而当准备金率实际下调后，利率产品收益率可能出现普降；在资金面持续宽松并伴随着信贷持续扩张后，随之而来的通胀上行、经济回升组合中，曲线才可能出现陡峭化上行的趋势。资金面偏紧导致本周利率产品收益率仍可能继续小幅上行，但中长期利率产品收益率上行的空间已经不大，建议交易型机构可以择机介入中长期利率产品的波段操作，等待政策放松带来的机会。

　信用产品

　招商证券：信用利差有继续扩大的压力

　当前国有企业还处于经营下滑阶段，各评级债券的信用利差都面临扩大的压力，而中低评级品种利差走扩的空间相对更大。建议投资者继续持有中长久期高评级品种，货币政策的放松依然是高评级品种收益率下行的催化剂。而企业经营情况的继续恶化和市场风险偏好的下降以及信用事件的冲击，都将继续促进低评级信用利差的扩大。交易所3-5年期城投债可继续持有，依然建议投资者回避强周期行业的民企公司债，谨防信用事件和供需关系恶化带来的估值调整，建议投资者继续减配中低评级非城投债。

　海通证券：收益率下行空间较为有限

　即使在1-2次降息的假设下，信用债收益率下行空间也已经较为有限。加之财政存款的季节性增加，若仍无“降准”，则资金利率仍将维持相对高位，限制了中短期信用债收益率的下行。城投债方面，平台融资渠道的拓宽短期有利于缓解地方财政压力，但近期新发城投品种资质下滑明显，且考虑到供给的冲击，短期提示交易风险，建议规避较差省份的城投品种。地产债方面，地方政府提高土地出让收入动力较强、商品住房需配套保障性住房的规定都较大程度压缩了地产商的利润空间，加上当前地产债收益率吸引力较前期大幅降低，交易性机会较为有限，以持有其收益为主。

　可转债

　东方证券：转债博弈价值提高

　考虑到债市行情进入后半段，持有转债的机会成本下降，转债博弈价值提高，但转股溢价率高企限制转债弹性。在近期转债价格已经有所调整的情况下，可重点把握两类投资机会，一类是估值水平已开始具备吸引力且溢价率较低、正股弹性较大的转债。另一类是转债条款博弈机会，如果股指仍然维持弱势，正股及转债调整幅度较大，则可关注部分品种的修正可能。其中，国电转债受益于煤价的调整及利率的下调近期持续表现较好，仍有明显的配置价值。

　中金公司：操作机会减少 本周观望为主

　随着个券低吸价值弱化，股市缺少扭转弱势震荡格局的契机，转债市场操作机会减少，本周以观望为主。首先，中行、重工等个券从低点已经有所反弹，低吸价值暂时弱化；其次，股市方面，资金面改善步伐较慢，业绩地雷和强势股补跌风险仍存在，在当前点位附近僵持的状况有可能持续；最后，转债估值方面，绝对估值水平不低，但鉴于一级市场仍处于真空期，债券投资者对转债品种的关注度加大，供求关系有望对转债估值有所支撑。个券方面，仍建议投资者配置电力转债，继续关注中行、重工等个券的低吸机会。（葛春晖 整理）