□招商大宗商品拟任基金经理 王平

　风雨送春归，飞雪迎春到。

　已是悬崖百丈冰，犹有花枝俏。

　俏也不争春，只把春来报。

　待到山花烂漫时，她在丛中笑。

　今天，我们用这首词来描述大宗商品股票的投资环境和投资价值，是再合适不过的了。大宗商品的价格自3月1日以来就步入下行的通道，尤其是进入5月后更是加速下跌。下跌的原因同样也是内忧外患，国内5月上旬公布的4月份经济数据让投资者大跌眼镜，严重低于预期，表明国内大宗商品的需求萎靡不振；而欧洲主权债务危机阴霾不散，欧盟各国换届选举变数陡增，投资者纷纷抛售欧元资产，买入美元资产，致使欧元暴跌美元暴涨，从而对大宗商品价格形成双重压力。

　从价格运行规律来看，这一轮大宗商品价格的回调是符合我们预期的。一般而言，股票价格通常领先实体经济3到6个月，而商品期货价格则同步或者滞后实体经济，比如2007年股票先见顶，大宗商品期货价格在6个月后见顶；2008年10月股市见底，大宗商品次年4月份见底；上轮A股行情2010年9月见顶，大宗商品期货五个月后触顶下跌。本轮股票价格大幅回调发生在去年四季度，并于今年1月6日见底，现在大宗商品期货价格的回调，距离股票价格回调正好在5个月，因此股价已经提前充分的反映这个过程，当前大宗商品期货价格的下跌，对于股票价格来讲冲击是有限的。

　从后续大宗商品进一步下跌的空间来看，应该是比较小的，因为目前部分大宗商品期货的价格已经低于成本价，若进一步下跌，供给增速将逐步减小，因此大宗商品期货价格在6月份触底反弹的概率是比较大的。现阶段影响股票及期货价格的主要因素还是国内政策及经济基本面的走向。

　政策方面，我们预期近期出台刺激消费、稳定出口及投资政策的概率是很大的。去年底经济工作会议定调今年政策是稳中促进，换届之年，保持经济稳定增长将是显著特点。4月份经济数据严重低于预期，预计二季度决策层将更加强调稳增长的力量，从货币、投资、出口、消费等各个方面着手经济增长的刺激政策，5月12日央行下调存款准备金率仅仅是个开始；投资方面，近期发改委投资司已经做过中部省份调研，后续项目审批的速度可能提速；消费方面，国务院启动了节能产品补贴，主要集中在四大板块，即节能家电、节能灯和LED灯、节能汽车以及高效电机领域，财政补贴时间和力度上都超出了市场的预期。

　相信在多项政策的作用下，实体经济能够在6月环比触底反弹，因此7月份大宗商品股票及大宗商品期货将会迎来较好的投资机会。