■ 债市策略汇

　利率产品

　第一创业：5月或延续震荡格局

　从基本面来讲，5月经济有望延续4月的缓慢复苏格局，物价平稳回落或在市场预期之中，而降准概率加大情况下，资金面可能好于4月，但也难以刺激短端品种，因为4月资金利率抬升的同时，短端收益率并未见上行。因此，预计5月利率债将延续4月的窄幅震荡格局。5月利率产品继续缺乏机会，国开债继续成为市场焦点所在。如果简单地从税收利差角度来看，当前10年国开债的税收利差为85bp左右，接近上两轮债市大熊市的峰值，2008年2月最高为85bp，2010年10月最高为88bp。从这一点来说，国开债相对国债的配置价值正在逐渐显现。

　招商银行：债市前景短期难明朗

　目前市场对政策放松的预期依然非常强烈。不过，降准虽会对小幅抽紧的资金面有较大缓解作用，但对信贷及债市的影响较为有限。目前限制信贷及短端收益率下行空间的主要是需求疲软及银行资金成本难以下行，这些都只有在利率政策放宽的情况下才能得到改善。短期内，债市前景仍然难以明朗。长远而言，传统的银行资金供给渠道难以为继。一方面，外汇占款对资金供给的贡献率将在较长一段时间内处于弱势；另一方面，受理财的冲击，存款衍生机制也出现分流，这导致了今年以来银行在债市扮演的角色远远弱于预期。未来政策重点可能将放在银行体系的资金创造机制上面，包括公开市场、法定存准率、汇率等政策的调整还将持续。

　信用产品

　华泰证券：以持有期价值实现为主

　信用债方面，虽然信用环境仍在持续改善，但债市已经提前反应，受制于利率债的盘整行情，其收益率下行空间已经不大了，投资都将以持有期价值实现为主。但考虑到货币市场资金面适度宽松仍然可期，期限利差套利和信用利差套利会是今年债市增强收益的主要途径，即以短周期的回购市场资金杠杆化配置中长端利率债或者中短端中等评级信用债。具体操作上，继续建议在同一评级体系（AA+或AA级）中，从收益率高于整体水平的个券种精挑细选，比如老城投债、新发公司债、短融和中票，期限尽量控制在3年左右。

　中信证券：城投债市场可能维持强势

　据媒体报道，监管机构将不再受理银监会监管类平台名单的企业发债申请。由于监管类平台在融资平台中占比较高，因此这一限制在中期有助于控制城投债市场的供给规模。未来的市场走势上，相对优质的城投债收益率下行空间相对有限，但是低资质的城投债由于绝对收益率水平较高，仍有一定下行空间，具有一定交易价值。对于城投债的减仓时机，从历史经验看，在流动性最差的时候，预示着未来的回报可能较好，但是在流动性最好的时候，其中反而孕育着风险，因此在交易最活跃、换手率最高的时候，可能是卖出的最好时机。

　可转债

　东方证券：转债估值或长期低位徘徊

　转债股年报及一季报披露完毕，失望大过惊喜，多数转债股的业绩表现基本符合市场预期或略低于市场预期。且从转债股的角度来看，二季度业绩显著改善的可能性不大。从转债估值水平反映出的现象是投资者持债心态较为稳定，追涨及杀跌意愿均不强，转债整体波动幅度有限，接下来这种格局可能会持续存在。在股指及转债股波动区间明显缩窄的情况下，转债估值水平可能较长时间在低位徘徊，近期质押回购引发的偏债型转债的价格回升也已基本告一段落，接下来的表现将取决于股指的变化。操作策略上，大盘转债仍是重点持有对象，小盘转债已经有所调整，如果出现进一步调整可适当增持巨轮等。

　中金公司：在机会成本降低中择机增持

　中长期看，转债市场的“底部”继续提升，潜在下跌空间非常有限。机会成本还是主要风险点之一，但影响程度在逐步降低。中长期来看，在债市完成完整牛市周期、机会成本降低过程中，我们仍建议将配置重心逐步向转债倾斜。而5、6月份仍是转债市场战略性建仓窗口，遇股市调整和新券发行建议积极增持。个券方面，基于蓝筹股稳健、质押回购中旬实施、供给窗口下旬重启等判断，建议重点配置工行等大盘转债；上月已经建议兑现中小盘潜力品种获利，本月建议耐心等待反手增持机会；廉价估值个券经过近期估值修复后不建议追涨，博汇面值附近可关注；弹性新券是最佳增持标的。（葛春晖 整理）