□中国银行间市场交易商协会

　张骏超

　“利率市场化”再度成为两会热议话题。利率市场化作为我国金融体制改革的重要内容，目前已经进入了改革的“深水区”。相关政策的出台和制度的调整，须根据经济运行的态势选择适当的时机。与此并行不悖的是，应当继续推动金融市场的发展，提高市场的深度、广度和活力。其中债券市场的深化发展可为利率市场化发挥更大作用。

　近年来，伴随着债券市场的快速发展，直接融资比重的大幅提升，利率市场化的进程正在加快。债券市场的发展改善了金融市场体系的不平衡状况，从多个方面优化了利率市场化改革的金融环境，为利率市场化改革的推进创造了有利条件。

　第一，债券市场的发展改善了企业融资结构，完善了市场利率形成机制。2005年以来，债券市场的产品不断增多，企业融资方式趋于多样化。以银行间市场非金融企业债务融资工具定价估值为代表的发行定价机制，使得在企业资金可能性与价格市场化之间得到平衡。今年3月份以来，中国银行间市场交易商协会将非金融企业债务融资工具定价估值的报价产品期限扩展至7年期和10年期，信用评级增加AA-级别，将进一步引导中低信用等级和长期限产品的价格发现，是市场化利率形成机制的完善。企业长短期债券以市场化利率进行发行、交易，这将作为利率市场化的引擎，引导同样作为负债融资工具的银行贷款利率市场化。

　二是债券市场提高了实体经济对金融的参与度，推动了企业和银行等微观主体行为的市场化。2005年以来，企业信用类债券规模持续扩大，余额占比持续上升。企业信用类债券市场的扩容极大提高了实体部门参与资本市场和价格博弈的广度和深度，使得利率更充分反映市场运行状态，也使由合理价格信号引导的金融资源分配更加有效。与此同时，企业对银行信贷依赖性的减弱，也迫使银行业改变以单一的存贷款业务为主要利润来源的状况，逐步走向多元化服务，经营行为更加市场化。

　第三，债券市场改善货币政策传导，优化中央银行调控方式。随着直接融资市场的发展，银行在我国融资体系中的重要性有所下降。在这样的条件下，仅通过对银行信贷行为的控制，货币政策效果将越来越有限。通过市场化手段，尤其是通过市场价格实现货币政策意图，成为理顺货币政策传导机制、提高货币政策有效性的关键。债券市场的发展为货币政策执行提供了有效渠道，改善了货币政策传导机制，在提高央行宏观调控水平的同时，起到平滑跨周期经济波动的作用。

　第四，债券市场产品创新为利率市场化提供保障。一方面，对债券产品结构、定价方式的探索，如发行以Shibor为基准的浮动利率债券，债券市场化定价的水平得以提高。另一方面，信用风险缓释工具等风险管理工具的推出，有利于市场参与者面对利率市场化带来的市场波动，为实现市场风险分担、保障利率市场化平稳运行起到积极作用。

　总体看来，债券市场已成为当前利率市场化的重要平台。债券市场的健康发展，一方面为今后全面利率市场化创造了良好的金融环境；另一方面减少了企业对银行信贷的依赖性，一定程度上削减了贷款利率管制的弊端，更好地发挥了金融支持实体经济的作用。接下来，还应当继续推动债券市场的发展，一是积极推动产品创新，探索利率期货、利率期权、利率联动债券等风险管理工具，丰富投资者的信用风险管理手段，进一步繁荣金融市场。二是合理的机制安排，进一步完善长期限、低信用等级债券的收益率曲线，提高定价的透明度。三是推动信贷资产证券化，使金融机构可以盘活信贷资产，通过证券市场来引导信贷资产价格达到合理水平。