中国证券报：2011年我国企业债券发行呈现哪些特点？

　代旭：概括地说，2011年企业债券市场很不平静，从发行情况看，主要有以下几个特征：

　一是企业债券发行规模在宏观经济紧缩环境下基本保持稳定。

　全年企业债券发行规模为3485.48亿元，比上年3627.03亿元仅减少3.90%；发行家数为189期，比上年161期增加17.39%。在中央和地方发行体发行规模方面，中央发行体对利率成本相对敏感，在低迷的市场情况下融资比较谨慎，全年企业债券发行规模为1234亿元，比上年的1685亿元下降26.77%；地方发行体全年企业债券发行规模为2251.48亿元，比上年的1942.03亿元增加15.93%。

　二是企业债券重点支持保障性住房建设。

　为保证党中央、国务院提出的2011年开工建设1000万套保障性住房任务的完成，国家发改委于2011年6月9日专门下发了《国家发展改革委办公厅关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知》，要求符合条件的地方政府投融资平台公司发行企业债券应优先用于保障性住房建设，对募集资金用于保障性住房建设的，优先办理企业债券核准手续。

　2011年企业债券募集资金中用于保障房建设的约为316亿元，比2010年的150亿元激增一倍还多，为各地政府按时完成1000万套保障性住房项目开工任务、保障资金供给作出重要贡献。

　三是企业债券继续发挥着支持国家重点规划铁路建设项目融资的作用。

　改革开放以来，企业债券融资为我国铁路建设发挥重要作用。截至2011年末，铁道部共发行了59期、4887亿元企业债券，债券余额4720亿元，偿还正常。2011年“7·23动车事故”后，出于对铁道部大规模融资偿付能力的担心，市场投资者有所疑虑，抬高了对铁道债的认购利率，债券发行出现困难。为保障国家重点规划的铁路项目能按时推进、资金及时到位，主管部门对铁道部发行企业债券融资给予极大支持。

　国家发改委2011年10月份专门复函铁道部：“经国务院批准，你部发行的中国铁路建设债券为政府支持债券”，“你部发行募集时，可向投资人明确中国铁路建设债券为政府支持债券”。财政部和国家税务总局也联合发文明确“铁路建设债券利息收入企业所得税减半征收”等政策，政府的强力支持使铁路建设债券发行利率逐期下降，前三期七年期品种的利率分别为5.59%、4.93%和4.63%，市场投资者对铁路建设债券的信心迅速恢复。

　最终铁道部2011年顺利以低成本完成企业债券融资1000亿元。应该说，企业债券融资期限长、成本低，对改善我国铁路项目建设资金结构，降低融资成本，舒缓铁路项目集中建设期银行信贷偿还压力等方面是不可替代的，所起的关键作用怎么形容都不过分。

　四是企业债券继续成为我国城市化基础设施建设融资的重要渠道。

　2011年宏观经济环境趋紧，房地产调控致使土地出让收入下降以及清理整顿地方政府债务促使商业银行对市政建设项目信贷进行了力度比较大的调整，多项紧缩政策重叠，许多城市基础设施包括一批节能减排、利民工程项目，因资金不到位面临停工或半拉子工程情况。

　在我国目前信用债券品种中，只有企业债券核准时对发债资金用于项目有明确要求，在2011年比较特殊的情况下，企业债券融资在那些符合国家产业政策、获得地方规划批准的市政项目建设中发挥了重要作用。企业债券核准时明确发债资金项目用途，又保证了募集专款专用，这一点显得尤为重要。

　五是企业债券承销业务继续成为国内主要证券公司投行业务竞争的重要领域。

　我国信用债中，金融债券特别是次级债券的承销基本少有承销佣金，企业债券市场近年来蓬勃发展，吸引了越来越多市场化的证券公司来分享企业债券承销佣金的“盛宴”。

　2011年，共有53家证券公司参与了企业债券主承销，比2008年的29家增加了近一倍，企业债券承销已日渐成为国内主要证券公司投资银行业务的重要组成部分。

　2011年中国银河证券以主承销规模266.50亿元的业绩再次拔得头筹，连续三年位列各券商之首，这也是中国银河证券第二次“三连冠”，部分老牌券商企业债券承销排名继续下滑，合资券商整体上排名未见起色；宏源证券、华林证券、国开证券等继续冲击老牌券商的传统优势领域；前五名券商主承销规模占比为29.30%，比2009年和2010年的37.19%、33.16%进一步下降，市场集中度降低，竞争更加激烈。

　中国证券报：2011年企业债券二级市场走势如何？

　代旭：2011年在国内外复杂经济形势及频繁货币政策调控的大环境下，我国企业债券二级市场大部分时间表现疲软，市场利率持续走高并于9月下旬达到全年最高水平；10月后在政策趋松预期下市场好转，但企业债券中产业类债券与城投债券利率走势分化。总体来看，2011年企业债券二级市场大致可以分为四个阶段：

　第一阶段，1月至2月中旬。央行上调法定存款准备金率和存贷款基准利率各一次，逢春节假期，市场资金面出现超预期紧张，银行间7天回购利率于1月末一度冲破8.50%。债券投资意愿薄弱，一级市场发行利率抬升并带动二级市场利率走高，累计涨幅约40bp。

　第二阶段，2月中旬至5月。物价水平持续上涨，抑制通胀成为货币政策调控第一目标，央行保持着每月一次提升法定存款准备金率的节奏，由于外汇占款每月数量较大及央行维持一定数量净投放，市场资金面没有受连续提升法定存款准备金率的影响，回购利率基本保持平稳，政策因素对债市影响反而不大，债券市场窄幅波动。

　第三阶段，6月至9月。债券市场利空频出，债市收益率大幅上升至年内最高。6月由于银行系统半年考核促使银行全力揽储并借入资金，市场资金面极度紧张，回购利率再次冲高并超过春节水平，债券市场利率重拾涨势；进入7月，融资平台公司信用风险广泛传播，城投债券受到市场抛售，前期高杠杆超配城投债券的机构在回购利率依旧高位下被迫实施去杠杆，而城投债券因无人接盘从而迅速波及整个债券市场。三季度企业债券市场收益率累计涨幅约100bp。

　第四阶段，10月至年底。随着通胀水平下降、国际债务危机加重、国内经济增速明显放缓以及货币增速持续走低，央行货币政策微调趋于宽松的预期得以确定，并于12月5日首次下调法定存款准备金率。在利好因素促动下，年内一直苦苦挣扎的投资者开始做多，国债、金融债、高等级信用债券依次出现了利率下降行情，但出于对未来经济走势不确定性的担忧，低等级城投债券依旧表现低迷，高等级企业债券与城投债券利差达到历史高位。