□中证证券研究中心

　目前市场比较担忧房地产调控对诸如PVC、纯碱等化工产品需求的影响。从2012年保障房建设计划来看，保障房有望增加8-10亿平方米的施工面积，而2012年对于商品房的调控不会比2011严格，即使2012年商品房施工面积下滑20%，保障房的增量仍能够保证住宅地产施工面积2%以上的增长，按照2012年商品房施工面积不增长的中性假设，2012年住宅施工面积增速仍将达到20%。实体经济和资本市场存在对需求过度悲观进行修复的需求。

　PVC和纯碱属于产能过剩且供给分散的行业，其产品价格由边际现金成本决定，而边际成本是需求的函数。研究中心预计PVC2012年表观消费量预计为1500-1600万吨，对应的边际成本在6800-7400元/吨，较目前华东到达价6500元/吨有5%-14%的上涨空间。一旦房地产阶段开工好于预期，价格存在反弹的机会，业绩弹性大和成本优势的西部企业或存在需求修复行情。

　纯碱由于2011年年内限电和氯化铵（联碱法）的高度景气而盈利良好，但随着氯化铵的出口关税调整和2011年以来新增的320万吨产能和300万吨在建产能，结合目前纯碱行业的盈利和边际成本，研究中心认为纯碱行业的风险并没有完全释放。