□中证证券研究中心

　历史上化肥板块有三个投资逻辑：一是农业生产季节性投资逻辑，氮、磷、钾、复合肥等品种随着种植季节周期而先后出现机会，买在旺季前，卖在旺季产品涨价时；二是农产品价格周期逻辑，即农产品价格出现趋势性上涨带动农资价格持续性上涨；三是资源品价值和供给冲击逻辑，由于化肥产品靠近上游资源品，其价值往往是上游资源品（钾、磷、煤、气）的体现，也易于受到资源品的供给冲击。

　2012年随着通胀回落和出口关税政策收紧，前两大逻辑很难在2012年出现超预期，而资源品价值中，钾的价值随着12月份盐湖股份价格下调短期将不再受到市场追捧；磷矿的价值已经在2011年被充分认识，2012年机会将来自于存在注入预期的个股上；随着天然气价改试点的启动，研究中心认为尿素行业将出现供给冲击行情，2011年国内尿素产能预估在6900-7000万吨，其中气头尿素产能占30%，达到2000万吨，主要集中于西部、西南和东北。2012年天然气价改已成定势，根据测算，如果天然气价格上调0.4元/立方米，西南和东北的气头尿素现金成本将高于煤头尿素，如果上涨0.6元/立方米，大部分西南和东北的气头尿素（大约1000万吨）成本将高于目前的价格，相关区域的煤头尿素企业将受益市场份额的提高以及潜在的区域内涨价。