■ 债市策略汇

　■ 债市策略汇

　利率产品

　华泰联合：美国降级对我国债市短多长空

　预计短期内债市收益率仍有可能继续震荡下行，但从长期来看并不乐观。近期美国国债评级遭下调对于国内债市而言短期内显然是有利的，而且海外经济走势走弱对于国内的政策紧缩也可能形成一定牵制。但是从长期来看，美国国债收益率的上行可能导致其他形式刺激政策的推出，那么国际大宗商品的价格也将表现为易涨难跌，国内政策不再收紧也将为未来通胀走高埋下伏笔，因此长期来看，通胀压力反而较前期更明显，债市反而不乐观。结合目前各期限品种的估值水平，继续建议关注央票、中长期固息政策性金融债以及部分绝对收益率超过6%的Shibor浮息债。

　兴业证券：中长期金融债是较好选择

　上周资金面的宽松带动收益率小幅下行，预计本周收益率仍将继续下行。理由是：第一，三驾马车动力不足，经济增速将继续放缓，外围经济持续恶化，欧美经济均不乐观，将拖累外需；刚刚发生的7.23 动车追尾特大事故，使得政府开始反思高铁发展以及投资速度与其质量的不匹配，将减缓投资的速度以换取更高的质量以及安全性；高物价以及限购政策制约了消费的增长。第二，本周公开市场到期量大增，资金面仍较为宽松，短期品种收益率将明显下行。第三，社保基金的入场，将在一定程度上提振市场信心。总体而言，当前债市仍面临较多的不确定性，建议继续保持谨慎，但中长期金融债是较好的配置品种。

　信用产品

　日信证券：甄别实际高评级信用债

　当前信用债收益率已经远高于利率产品，其高票息收入将提供较高安全垫，一些对安全性要求较高的基金配置需求增加，因此这段时间一些保本基金陆续成立，同时社保基金也正着手准备趁机配置绝对收益率已经很高的信用债。虽然信用债市场的收益率普遍处于高位，但是随着经济下滑，宏观经济风险加剧，信用债的信用风险不容忽略。由于信用债市场的信用概况差别较大，因此配置信用债应挑选违约概率较小且实际信用评级较高的信用债。

　申银万国：信用风险溢价难继续扩大

　八月初，银行间信用收益率出现拐点后收益率将会继续下行，但因市场对信用风险担忧不会很快消除，高低资质之间的相对利差难以很快缩窄。近期发改委、银监会纷纷出台政策稳定市场信心，市场对信用风险担忧程度在降低，因此相应的信用风险溢价也很难再继续扩大。随着整体债市环境转暖，交易所的三大品种中：高评级的分离债和公司债将有较大可能持续反弹；公司债在一级市场新发票面稳定后也持续企稳，超跌个券有反弹可能；城投债超跌个券在政策面利好频繁出台，市场情绪稳定下，短期内会有反弹。不过，当前城投一级市场供给未恢复，一级市场对二级市场仍可能带来冲击，局部信用事件也没有结束，因此目前还不是交易型机构大举介入城投债的时机，但配置型机构可以逐步关注资质好的品种。

　可转债

　安信证券：未来以筑底为主

　国电电力55亿元转债过会以及200亿元民生转债预案，目前转债市场估值水平虽然不高，但是在一级市场的压力下，想有所提升较为困难。而正股受到外围市场、悲观预期以及流动性没有实质性缓解的影响，预计短期内不能够形成对转债市场的有利支持。在估值和平价均缺少有利支持的情况下，预计转债市场启动尚需时日，但是从转债目前的到期收益率和绝对价格水平来看，进一步下跌的空间有限，估计未来以筑底为主。转债资产配置可先从底部较为坚实的品种入手，以防御性配置为主，例如到期收益率为正且受到一级市场压力较小的石化转债、新钢转债，可以开始关注双良转债和中鼎转债的条款博弈进程。

　光大证券：供给冲击持续加码

　资金面方面，上周央行继续减弱公开市场操作力度，实现净投放440亿，缓和了前期资金的紧张状况。8月份公开市场到期资金3520亿，且一半以上集中在本周，达1920亿，其他各周到期资金相对较少，因此本周资金面继续维持略为宽松局面。在本月整体资金面略为紧张态势下，预期央行将灵活采取公开市场操作调整，再次上调存款准备金概率小。大盘当前已处于2010年7月见底反弹之后的低位，对于通胀数据的结果已经有所反映。随着国电电力55亿转债审核通过，民生银行200亿转债的发行进程预期也逐渐接近，近1个月内供给冲击影响将加大。本周维持上周策略，积极关注低位大盘转债，等待市场消化此次供给冲击影响后再逢低吸纳。（张勤峰 整理）