□本报记者 蔡宗琦

　“通胀不见顶，股市就没什么可炒的”，冷眼旁观大盘起起落落，国泰君安江苏路营业部的一位大户不再像以往一般有兴致提及股市，“往下没空间，往上没力量，我连股指期货都懒得做了。”

　今年的通胀形势似乎比多数经济学家预测的都要严峻，从3%到4%再到破5%，CPI频频挑战市场预期，经济学家们预测的年内高点也不断后移。中金公司最新的研究报告已将6月CPI预期调整为“同比破6%的可能性加大”，这是否为今年的真正高点？

　在CPI艰难寻找顶点之时，大盘经历过最新一轮大幅回调后，本周原地踏步，8日的触底反弹刚让人觉得曙光乍现，9日的放量大跌再次让人失望。但市场人士认为，大盘已经进入底部区域，正在犹豫中筑底。

　主力资金没来

　CPI对股市的影响和联动关系这个老话题近期又被翻了出来。股谚道，通胀无牛市。在投资者的逻辑里，CPI一路冲高，则货币政策无法放松，市场缺乏资金活水，指数自然走得难看。

　“今年以来闲散资金根本就没有流入股市”，上述大户颇为不满地说，股市现在没有赚钱效应，根本无法吸引场外资金进场。他的这一直观感受得到了数字的印证，银河证券提供的每周保证金数据统计显示，全市场保证金余额最近一个月来频频下滑，多次创出近期新低，自5月13日跌破万亿元之后，再也没有回到过万亿元水平。这也是2009年4月保证金超过万亿元后，余额在低位持续时间最长的一次。2009年4月以来，尽管大盘有过多次调整，但多数时间在跌破四五天后保证金余额即告回暖。6月2日，保证金余额一路下跌至8718.32亿元的水平，这一数字与春节附近2月10日的8692.2亿元仅仅一步之遥。

　通胀之下，主力资金去哪儿了？

　“当初，股民以为房地产流出的资金应该流入股市，那只是一厢情愿”，国泰君安首席经济学家李迅雷日前接受中国证券报记者采访时表示，银行理财产品2006年的规模仅有4000亿元，但今年以来发行规模超过4万亿元。同期，基金管理的资产规模却从2007年的3万多亿元降至目前的2.3万亿元。此外，证券公司理财规模只有1270亿元，阳光私募1000亿元，“通胀风生水起，大家都担心宏观经济走势，抗通胀、风险低的投资产品，比如银行理财和收藏品自然受追捧，资金主力已经成为银行的客户”。在他看来，在股市出现赚钱效应后，资金方会回流股市。

　通胀何时见顶

　今年以来，诸多经济学家曾试图预测CPI的峰值，最早的预测曾认为随着春节因素的消失，3月有可能是全年通胀最高点。但CPI的数字一次次超出人们的预期，诸多调控政策重压不断推迟着CPI顶部出现的时间。

　眼下，5月CPI数据尚未公布，但中金公司首席经济学家彭文生认为，5月CPI或为5.6%，6月突破6%的可能性加大。“干旱是5月食品价格上涨的主要推手”，他表示，5月下旬食品价格整体上升较快，5月食品CPI较4月有望环比上涨0.3%。而前期受行政干预的部分消费品价格可能出现补涨。因此，5月非食品价格可能继续3月、4月超历史平均水平的上涨趋势。5月CPI5.4%至5.8%的可能性较大。

　值得关注的是6月通胀能否达到峰值。彭文生说，6月CPI受翘尾因素影响最大，比5月多0.5个百分点。（下转A06版）

　（上接A01版）但历史数据显示6月CPI环比的季节性下降也较大，综合考虑6月CPI很可能在5.8%至6.0%。如果6月非食品价格的涨势没有得到较好抑制，或者食品价格继续维持超历史平均的较大上涨幅度，则6月CPI可能突破6%。

　对于几乎没有悬念的6月CPI高位数值，江浙地区某券商资管业务负责人表示，干旱带来的食品通胀只是暂时性的，6月有望成为全年的通胀高点，“如果近期央行再次加息或者提准，可能真就是最后一只靴子，市场将进入政策真空期喘息”。

　他表示，从历史经验看，CPI明显滞后于上证综指，滞后时间大约在半年左右。资本市场20年历史里，A股在上世纪80年代末和1993年经历过两次高通胀期。当高通胀出现时，股票市场的表现都相当难看，但当高通胀开始降温时，通胀与股指明显出现负相关，往往伴随着通胀得到有效控制，股市开始显著回暖。“我们已经开始进入市场，不过与市场普遍看好‘大家伙’不一样。我们认为大消费类品种调整一年，时间上已经比较充分；如果市场资金面依然紧张，‘吃药喝酒’这些小资金就能推动的题材股还会有行情”。

　筑底艰难

　“市场已经进入低位区域”，对于大盘所处的位置，英大证券研究所所长李大霄表示，虽然两年来大量高估值的中小板、创业板公司上市，但6月2日全部A股的平均PE已经降至15.9倍，这一估值水平已经接近市场底部。2008年10月底，人们最悲观、大盘跌至1664点时，全部A股的PE是12.81倍，2009年7月5日，大盘跳水至2661点时，全部A股的PE为17.14倍，“当前离底部已经非常接近了”。

　但是即使如此，坚定看好A股大趋势、多次看准底部的李大霄也不敢断定市场的底部已经夯实。“市场低位并不意味着调整已经结束，也许还有可能创出新低，反复寻底，因为调整结束的信号并不充分”。

　李大霄表示，目前已有多家上市公司增持，社保资金入场，这表明国家队已经出手入市，确实已经有一丝看好市场的迹象，但力度远远没有2008年底坚决。而股票大量发行之下，中小上市公司股东拼命减持，这些现象和2008年底的情况明显不同，说明看多信号并不充分。“不过，大盘单边下跌时候已经过去，中小板出现分化，一些有业绩支撑的小股票值得关注”。他表示，今年下半年投资低估值品种，特别是“周期+消费”概念。