近期大盘蓝筹股不断走强，小盘股则持续表现疲软，A股市场似有风格转换迹象。在通胀压力大和政策紧缩环境下，低估值板块“逞强”能否撬动风格转换，引起投资者普遍关注。本期中证面对面特邀北京和聚投资研究总监刘佑成和民生证券策略分析师张琢就这一话题进行深入探讨。

　□本报记者 刘兴龙

　风格转换趋势是否确立

　主持人：近期低估值的大盘股成为市场焦点，在估值修复行情推动下，沪综指站上3000点关口，这是否意味着大盘蓝筹股的春天已来临？

　刘佑成：我觉得说目前市场出现风格转换是没有什么疑问的，但在今年风格转换过程中，小盘股是否还会贯穿其中则存在疑问。大盘股在现有条件下，应该存在一个脉冲性机会，不会是全年的上涨行情。大盘蓝筹股长期被低估，这和我国的经济环境有关。目前个人投资占据主导地位，而个人投资者在购买大盘股时通常较为谨慎，不会持续地持有。

　张琢：我觉得今年大盘蓝筹股机会更多。今年年初的预期是非常悲观的，通胀水平看得特别高，担心通胀会失控，预计加息次数有3-6次。但从实际情况来看，一季度整个市场实现了将近5%的整体收益，这比之前预测的要好很多，经济实际运行情况，比我们之前悲观的估计要好。我觉得，二季度以来这种正向的预期偏差还会继续推动市场。

　主持人：近期影响A股市场的不利因素有很多，如日本地震、利比亚局势动荡，以及央行加息等，支撑蓝筹股走强的动力有哪些？

　刘佑成：目前蓝筹板块上扬的基本动力还是低估值。从股市运行情况来看，近期海外市场走势是非常不错的，这有助于A股市场稳步回升。同时，全球经济没有向坏的方面发展的趋势，前期大家预期较差，随着预期修正，投资者可能获得一定的投资机会。另外，从2010年的业绩来看，银行与地产业等大盘股是超预期的，中小盘股票的业绩则低于预期。因此，低估值、高增长的大盘蓝筹股被作为规避风险的选择，而小盘股处于相对弱势格局。

　张琢：我的看法可能略有不同。推动大盘蓝筹上涨的是正向的预期差。1月份和2月份的CPI可以说比去年年底的预期要低很多。我们判断全年的紧缩政策已进入下半场，由于要照顾到经济增长，加息次数不可能很多。之前紧缩政策预期太悲观了，实际情况没有这么差，这会带来正向的预期差，这是推动大盘蓝筹股走强的核心要素。至于海外市场的波动，包括利比亚、日本等国的因素，对A股市场的冲击仅是短期和暂时的，A股市场的长期走势，将主要取决于国内经济政策。

　大盘会否冲击前期高点

　主持人：低估值的支撑和流动性紧张的压制，一度让A股市场在2900点到3000点之间反复震荡，“大象”起舞能否引领大盘冲击前期高点？

　刘佑成：从目前市场情况看，宏观经济环境并不乐观，信贷市场资金相对紧张，且CPI仍处在较高水平，因此宏观环境对股市有一定的负面影响。3月份流动性不乐观，造成投资者重新审视蓝筹股的估值，一部分资金流入到银行和地产等板块，形成低估值板块整体走强的状态。

　就4月市场来看，这种格局会延续吗？目前沪综指3000点仅是一个数字，影响大盘走势的主要因素在于经济情况。如果经济数据显示通胀压力高企，且经济增长趋缓，那么将会对市场形成压制。

　此外，整体市场资金相对比较紧张。为什么民间的资金没有从楼市大规模涌入股市，这主要是由于在没有看清宏观经济走势前，投资者趋于谨慎，如果缺少资金推动，A股市场很难走出趋势性行情。

　张琢：年初以来，资金价格的走势与市场完全负相关，短期资金价格下来的时候股票开始涨。我们觉得流动性并不十分紧张，资金价格飙升更多是对紧缩政策过度的担忧所致。下周将要公布的宏观数据非常重要，4月中旬应该是一个非常敏感的时间窗。我们对CPI的预期比较乐观，可能在5%以下。如果实际数据低于预期，我们觉得大盘蓝筹的机会可能还会持续。在大盘蓝筹全面修复的局面下，大盘可能会上行至3500点。

　行业景气度有何差异

　主持人：受政策和价格变动的影响，今年的钢铁和汽车等行业的前景充满变数，我们怎么看待这些板块？

　刘佑成：汽车行业是低估值的板块之一，目前汽车股表现不好，主要是大家担心行业的成长性回落。个人认为，汽车股的机会可能更多在下半年，届时该板块的估值修复的基础会更牢，业绩增长的态势也更加明确。值得注意的是，我觉得今年更多的机会应该是在个股的挖掘方面，去寻找市场尚未有认可或者市场还没有挖掘到的投资机会。

　张琢：汽车行业去年初的销售增速非常高，在这种高基数下，伴随汽车优惠措施取消，今年前两个月汽车销售数可能大幅下滑。由于去年的同比基数过高，现在很难预测今年3、4月份汽车销售数据，汽车板块的走势可能还要等到数据明朗之后才会明确。

　一般来说，钢铁股票通常是反弹行情的尾声，就是当其他股票上涨之后，最后才轮动到钢铁板块进行估值洼地的回补。钢铁的基本面大家都看得很明白，过去的上涨可能更多体现在估值修复的机会，短期可能还会有投资机会，但是空间不会很大。

　主持人：在低估值板块中，地产行业显得十分突出，地产股的估值修复行情能否延续？

　刘佑成：我个人比较看好今年地产板块的表现。我有几个观点，一是虽然过去十年的高增长不会再出现，但是目前我国地产周期还没有完结。过去我国房地产市场包含了城市化提速、居民收入增加等因素在内，如今改善性需求仍然存在，无论商业地产的发展，还是加大保障房建设力度，对整个地产产业链都是好事情。

　张琢：我们觉得房地产板块的业绩增长和低估值是显而易见的，从短期来看，成交量见底是推动地产板块上涨的催化剂，2月中旬新政出来以后，4月份有望迎来恢复。

　为何“赚了指数不赚钱”

　主持人：大盘蓝筹股经常出现“赚了指数不赚钱”的尴尬，目前市场哪些板块具有较好投资价值？

　刘佑成：我觉得2011年所有的板块与行业都会有机会，但是趋势性的投资机会不会贯穿全年。从操作层面来说，投资人应该更加耐心，即便你买的股票亏损了，耐心等待就一定会有机会。我相信不会有人永远买在高点，卖在低点，我觉得今年市场的关键词就是“等待”。

　张琢：投资机会主要还是以大盘蓝筹股为主，像最近表现好的银行，年初我们觉得今年肯定会有一波好的行情。相对看好保险和券商，券商板块之前表现不好与市场环境有关，很多新业务的推出对于券商股是利好。从去年下半年以来，航空股的景气程度已经非常高，今年全年航空的供需会有一个缺口，在缺口的推动下，基本面会有一个比较大的上升。我觉得航空板块现在处于底部的位置，今年上涨空间比较大。

　主持人：面对复杂的经济环境和调控政策，机构对市场的看法如何，又有哪些担忧？

　张琢：在3月份的时候，我们跟很多买方机构进行了密切的沟通，买方的策略分析师整体比较谨慎。他们的担忧来自四个方面，一是担心CPI破5以后还会有多高，在两周以前很多机构预测CPI可能在5.6-5.7的高位。二是担心经济下滑，因为1、2月份消费数据下滑，包括像汽车销售的情况不是特别好。三是紧缩政策，很多人担忧加息的次数到底会怎么样。四是对流动性的担忧，流动性在今年一、二月份确实成为大家担忧的核心因素。

　从今年上半年来看是呈现一个流动性回归常态，资金价格维持在历史平均水平的情况。从最近的情况来看，尤其是本次加息以后，市场态度反而变得比较乐观一点。另外，今年上半年经济增长应该说都是一个低位稳态复苏的过程，不会有特别大的波动。像高铁建设、保障性住房，其实很多的措施都是有步骤地推进，经济增长应该没多大问题。

　摄影记者 郭峰