□华创证券 廖万国

　（S0360210100002）

　公司疫苗增长较快，产品质量得到市场认同，形成了良好的品牌效应，销售渐显实力。与此同时，饲料、植物蛋白恢复式上涨，公司也正在筹划新的更为长期的激励计划，未来释放业绩动力加大。

　其一，饲料毛利大幅上升，受益养殖业景气度回升以及公司高成本原料消化完全的影响，目前公司的毛利率已由2010年上半年的6.3%恢复到9%左右。公司计划未来2-3年内饲料产销量达到100万吨，估算2010年公司饲料生产量约70万吨，假设2011年产销量达到80万吨，那么按照现在的毛利计算，2011年将实现净利润约5-6千万元。

　其二，植物蛋白成本降低，预计今年投产18万吨棉籽和其他油料作物。目前公司正以2.2-2.3元/千克左右的低价大量收购棉籽，收购成本低于同行约30%。按目前价格测算，公司2011年植物蛋白毛利率将从2010年上半年的8.8%上升到20%左右，预计2011年公司植物蛋白可实现净利润1-2千万元。

　其三，公司合成肽疫苗前景看好；猪蓝耳弱毒苗持续放量，疫苗新产品不断推出。而且，公司具有良好的技术研发平台，未来将会不断有新产品推出。

　鉴于公司稳健的经营管理策略，我们下调公司盈利预测，预测2010/2011/2012年EPS分别为0.49/0.86/1.22元，对应PE37X/21X/15X，维持“强烈推荐”评级。