□本报记者 刘兴龙

　新股频频破发，小盘股指数回调领跌，在过去的一周，A股市场显露出“大”与“小”风格转换的迹象。应对巨大的估值差距，成长性是否能填平估值鸿沟，小盘股的投资者2011年将面临是“溜”还是“留”的抉择。

　小盘股高处不胜寒

　在刚刚过去的2010年，A股市场是属于中小板、创业板等小盘股的，在申万大盘指数下跌16.20%的情况下，小盘指数却逆市上涨了29.05%。尽管头顶着“高估值”的帽子，不过去年四季度创业板、创业板指数屡创新高、高价发行愈演愈烈，这一切都增添了小盘股的疯狂。

　不过，进入2011年之后，小盘股向大盘股风格转换的趋势日渐明显。今年以来，沪深300指数的跌幅为1.16%，而同期创业板指数、中小板综指的跌幅分别为6.17%和5.52%。本周五沪综指下跌1.29%，而创业板指数则重挫2.42%。此外，从申万风格指数来看，今年以来跌幅居前的是高价股和高市盈率指数，分别下跌7.02%、6.64%，而低市盈率和低价股指数则逆市上涨。

　显然，过大的估值差距是造成大小盘股表现差异的重要原因。截至1月14日，申万大盘指数、小盘指数市盈率分别为19.41倍和61.07倍，后者相对前者的估值溢价达到214.63%，而自2000年1月1日以来，小盘股相对大盘股估值溢价的历史均值为76.96%。很显然，小盘股的估值溢价达到一个畸形的高度。

　两因素左右小盘股走向

　其实，大盘股与小盘股的风格转换虽然初露迹象，但仅凭半个月的市场表现来判断小盘股盛宴将曲终人散还为时过早。未来小盘股是踏上价值回归的道路，还是在成长性的推升下再迎坦途，将取决于许多因素。

　首先，二级市场的流动性将成为风格转换的关键。昨日，央行再度宣布从1月20日起上调存款准备金率，如果货币紧缩政策进一步加强，尽管目前银行、采掘等大盘蓝筹股的整体估值已经处于历史低位，但凭借A股市场持续萎缩的成交量，将难以支撑大盘股走强。而小盘股则可能在炒作资金的烘托下走强。

　其次，PEG指标修复或将化解小盘股的估值压力。目前，单纯依靠市盈率无法准确反映小盘股的价值，与之相比，PEG指标（市盈率相对盈利增长比率）更能体现小盘股的成长性。作为衡量估值与成长性均衡的重要指标，当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性；如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估。

　以2010年预测净利润算术平均计算，中小板的预测PEG为2.11倍，创业板为2.06倍，而沪深300成分股仅为0.93倍。从上面的数据来看，小盘股的PEG水平大幅偏高，不过如果以机构2011年预测净利润来计算，中小板、创业板的预测PEG分别为1.02倍和0.93倍，显然已经回归至合理的范围。

　个股分化或将加剧

　尽管今年以来小盘股整体走势低迷，不过以中小板为例，依然有9只股票涨幅超过10%。在高估值的压力下，未来小盘股的走势分化或将加剧，个股的投资机会将主要来自三个方面。

　一是新兴产业和政策扶持行业。在9只逆市大涨的中小板股票中，博深工具涨幅高达21.02%，天马股份上涨14.93%，这两只股票均具有高铁概念。随着年初国家提出大力发展水利水电的规划，粤水电也逆市大涨17.63%。

　二是高送转概念。目前，15只股价超过100元的股票中，5只属于中小板，9只属于创业板，仅贵州茅台为主板股票。为了加强股票的流动性，许多高价股均选择大比例送转降低股票价格，例如2010年的神州泰岳一度股价攀升至237.99元，此后推出了10转15派3的丰厚分配方案，在方案实施前，神州泰岳的股价涨幅逾一倍。

　三是年报业绩超预期。随着年报行情的启动，业绩超预期增长的小盘股将受到资金的追捧，并有效降低自身估值。1月14日中小板的精诚铜业发布业绩预告修正公告，预计2010年净利润同比增长100%至110%，并拟以资本公积金每10股转增8-10股。消息一经公布，精诚铜业昨日大幅高开，并迅速封于涨停。