■ 每周酷图

　□国泰君安策略团队

　伴随经济触底复苏，工业品尤其是大宗商品价格出现了一轮较快的上涨；股票市场也反映了这种变化。经济一旦进入复苏后期，CPI的价格上涨会表现出来，经济状态也将围绕消费、通胀和政策方向转变展开变化。

　通过各国的投入产出表，可以计算出影响各国CPI走势的主要因素和影响的大小，这为我们提供了一个考察各国通胀压力的的体系。另外，在大宗商品价格全球定价的情况下，也可以考察大宗商品价格上涨对那一个国家影响更大。

　具体来看，英国的CPI更多受到第三产业的影响，能源与房地产价格变动对其影响较小。美国的CPI除受到金融、科技服务等第三产业影响外，石油价格、化工产品价格对其影响较大，其中石油和天然气价格上涨1倍，CPI的压力值为4.3%。日本的CPI受保险、建造、汽车、电力等影响较大，虽然是一个资源短缺的国家，但石油价格变化对其影响并不大。

　中国的CPI受初级产品的影响较大，如煤炭、电力、石油、农产品价格。其中，石油价格上涨1倍，对我国CPI影响约为4.3百分点；我国的特殊性在于电力价格仍处于管制状态；农产品价格上涨对我国的CPI影响最大；批发和零售价格的上涨对CPI也具有较大的提升作用，也是考察我国通胀的压力的一个主要指标。所以，我们认为在市场开始讨论CPI由负转正或环比转正的情况下，商贸、零售等消费类行业存在基本面快速好转的预期。

　我们假定电力、煤炭、石油、成品油等能源价格上涨10%，那么美国的CPI压力值为0.98，中国为1.3个百分点。能源和地产两者各上涨10%后，美国的CPI压力值为1.55，中国的CPI压力值为1.51。而英、日两国的压力则较小。

　由此可见，能源价格对中国和美国具有同等的压力，在大宗商品国际定价的情况下，美国的通胀压力比中国更大，也会比中国更早的感受到通胀压力。结合影响国内CPI的主要行业情况看，接下来的宏观热点将围绕批发与零售、物流运输价格上涨而带动CPI快速回升展开，观察CPI的主要指标在于商品零售价格指数。

　影响中国CPI 最大的行业（价格上涨10%，对CPI 的压力）

　能源、能源+地产价格上涨10%后，各国CPI 压力值比较