□海通证券 吴先兴

　中国建筑于7月29日上市，收盘报收6.53元，上市首日涨幅为56.22%。笔者统计了7月29日所有纯债型债券基金的简单平均净值涨幅为0.142%，而当日国债指数下跌0.04%，转债指数下跌2.6%。根据基金二季报的数据，纯债型债券基金持债比例约为92.33%，持股比例为1.81%，其中转债占净资产比例为7.87%。如果不考虑当日中国建筑上市带来的收益，估算纯债型债券基金的当日净值增长为-0.33%，因此中国建筑上市首日为纯债型债券基金带来的净值增长约为0.474%。

　光大上市首日带来套利机会

　根据光大证券网下发行结果公告，笔者根据各只纯债型债券基金的中签结果，依据各基金二季报公告的资产规模、现金比例和回购利率，在扣除回购资金成本以后，估算出由光大证券上市首日带来的潜在收益，其中潜在受益前五名的纯债型债券基金的敏感性分析如表：

　潜在受益前五名的纯债型债券基金为嘉实多元收益、工银债券、招商安心、国投增利和中银稳健，以光大证券上市首日涨幅40%为例，这五只债券基金净值将受益0.21%、0.19%、0.19%、0.17%和0.16%。

　套利模式

　对于规模较大的资金，由于在网下申购新股的资金冻结导致未能及时申购新股，可以通过申购纯债型基金间接获得新股收益。一般来说，纯债型债券基金多分为A类、B类和C类，主要的区别在于申购费、赎回费以及销售服务费的收费模式的不同。

　对于套利资金而言，结合基金的收费模式，B类基金成为较好的投资对象，在光大证券上市前一日申购，之后在上市首日选择赎回，根据嘉实多元收益B类的招募说明书，年管理费和托管费分别为0.7%和0.2%，加上年销售服务费为0.3%。当日一共发生的费率为1.2%/365，即0.0033%。因此在扣除费用之后，不考虑债券型基金其他资产的价值变动，仅光大证券上市首日给嘉实多元收益债券B类基金带来的收益是超过所有发生的费用，存在套利的机会。以光大证券上市首日涨幅40%为例，在扣除费用后，能带来0.20067%的收益。

　潜在的风险

　由于纯债型债券基金持有的券种中有一部分为股性较强的转债品种，同时还持有由于增发或者申购新股获取的较小比例的股票资产，因此股市的下行会给纯债型债券基金带来一定的负面影响。

　在前面潜在涨幅较大的纯债型债券基金中，以二季报的数据来看，统计了转债和股票资产占有净资产的比例，嘉实多元收益、工银债券、招商安心、国投增利和中银稳健的偏股性资产占比分别为19.13%、4.14%、25.69%、7.27%和0。此外由于套利机会的存在可能会导致债券基金暂停大额申购，如工银债券B。

　在综合考虑风险和收益之后，笔者认为适合作为套利对象的基金为嘉实多元收益B。

光大首日涨幅 嘉实多元收益（％） 工银债券（％） 招商安心（％） 国投增利（％） 中银稳健（％）

３０％ ０．１５ ０．１４ ０．１４ ０．１２ ０．１２

４０％ ０．２１ ０．１９ ０．１９ ０．１７ ０．１６

５０％ ０．２７ ０．２４ ０．２４ ０．２２ ０．２１

６０％ ０．３２ ０．２９ ０．２９ ０．２６ ０．２５

７０％ ０．３８ ０．３４ ０．３４ ０．３１ ０．３０

　光大证券上市首日涨幅对纯债型债券基金净值影响的敏感性分析

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