上周货币市场利率继续回升，但是回购和拆借交易量维持稳定，再考虑到央行公开市场投放的1150亿元资金，如果只有一个小盘股发行在影响资金市场，那么资金面应该比前两周更为宽松。因此，我们认为，IPO的影响被夸大了，引起货币利率回升的主要原因，一是资金水位在上半年以来大幅下降，二是货币市场资金单向运动更为明显。上半年信贷猛增挤压银行的可用资金，并且中小银行信贷投放比大行更为激进，而吸储能力低使得其拆借融资的需求上升，结果导致掌握资金的大行在资金市场的话语权上升，趁着IPO时减少了资金融出，抬高资金利率。前瞻性地看，资金水位下降使得低于银行资金成本的7天回购利率难以持续，但是在央行收紧货币之前，估计7天回购利率上升幅度也不会很高，未来半年的目标水平为1.3%-1.4%，波动率会随着新股发行而增大。

　尽管新股发行机制改革导致连续打新股的年回报很可能低于5年期AA企业债的票息收益，但是资产置换已经发生，投资者弃债打新的迹象明显，交易所高息债已经下跌1个月，跌幅在40-50BP。无论从投资周期的资产选择、打新股与信用债投资的风险收益对比、信用债利差在历史中的位置、信用债收益率与贷款优惠利率对比还是从跨市场信用债的收益风险来看，目前的交易所信用债都是较好的投资品种。在央行紧缩货币之前，交易所高息债应该还可以继续持有。