□法兴证券(香港)有限公司董事 李锦

　4月末将有65只恒指权证到期，当中不乏一些高街货（市场持货量）的恒指认沽证，近日有投资者提出疑问，如果持有某一只恒指认沽证至到期日，届时将如何结算？会否变成一张废纸？

　其实，恒指权证的结算方法与股份权证不同，恒指权证是根据即月期指结算日的EAS（即当日恒指现货每5分钟的平均价）来计算，并不是以期指5日的平均收市价结算。因此，市场上所有恒指权证均是在期指结算日当日到期，而股份权证的到期日则可以是任何一个交易日。

　就以一只恒指认沽证为例，该证行使价为13600点，换股比率为9200。倘若结算日的EAS比行使价低，假设为13000点，投资者到期时每股便可取回：

　(行使价–EAS)/换股比率=(13600–13000)/9200=0.065元。假设投资者持有100,000股认沽证，即可取回100000*0.065元=6500元。

　那么，如何计算恒指权证与牛熊证的理论变动？在到期日之前，期指变动会如何影响恒指权证与恒指牛熊证的理论价格？其实，计算恒指权证与恒指牛熊证价格理论变动的方法没有区别，两者所参考的都是期指而非现货变动；唯一不同的是，恒指权证的对冲值会随权证年期、引伸波幅及相关资产价格等因素变化而转变，而牛熊证的对冲值则任何时间都假设等于一。

　以一只恒指认购证为例，该证行使价为14200点，换股比率为11000兑1，对冲值约55%。假设投资者预期期指将会上升200点，倘若引伸波幅稳定，认购证价格理论上会上升0.01元（200*0.55/11000）。

　我们再以一只恒指牛证为例，该证行使价为12700点，收回价13500点，换股比率为15000兑1。同样地，假设投资者预期期指将会上升200点，牛证价格理论上会上升0.013元（200*1/15000）。