□渤海证券 陈慧

　消费一般滞后宏观经济二到三个季度，如果我们判断宏观经济在一季度见底，则消费最快能在三季度或者年底见底回升。但是买入商业股应该提前，市场对弹性消费过于悲观，压制了商业零售板块的上涨。我们应该利用业绩不好、估值下调时，精选个股，择机买入。

　百货：关注治理改善型和有资产注入题材的公司

　百货业受商圈的限制，外延扩张一直比超市和家电难。经济危机将加速百货零售商企业业绩的分化，从而给强势的百货零售商以难得的历史机遇，实现较低成本的并购重组。

　目前有资产注入概念的百货公司有：重庆百货（新世纪百货注入）、广百股份（新大新百货注入）、银座股份（集团商业资产注入）、新华百货（物美控股将物美商业注入上市公司，公司成为全国连锁零售商）、东百集团、豫园商城、鄂武商等。

　管理改善型百货公司有：南京中商（雨润集团入主董事会，民营机制更灵活，PS同行业最低，自有物业多，重估价值高）。

　如果判断宏观经济开始转好，则受经济影响较大的可选消费有望“闻风而动”（也因为它是前期滞涨的品种）。但一季报的风险同时也比较大，如果一季报有超预期的可能，也主要是通过内部费用的控制实现，而不是主业。投资时机方面，可以在每次下跌时逐步建仓，这可能是一年中最便宜的时段，但不能期望涨幅有多大。稳健的投资者，可等待经济数据和行业数据的进一步明朗。

　建议关注：南京中商、王府井、欧亚集团、豫园商城。

　超市：关注区域内有竞争优势管理层经验丰富的公司

　超市行业的竞争日益加剧，这可由超市10强销售额占比看出来，根据连锁百强数据，超市10强的销售额占连锁百强销售额的比重连续7年下滑。

　外资超市的审批权下放到省一级商务部门，更加剧了竞争程度。本土超市零售商如果要与外资比拼，必须要在区域内有优势（采购优势、配送优势、规模优势）才行，同时实行“卡位”策略（提前占据优势位置），这就要求管理层必须具备丰富的经验和战略前瞻性。

　二季度超市的同店增长仍然会有压力，是业绩最差的时刻，可能也是最便宜的时刻。我们重点推荐：武汉中百。

　家电和IT连锁：关注可能在低迷的市场中扩大份额的公司

　家电连锁行业是市场集中度最高的子行业。虽然百思买在2009年2月全资控股了五星电器，但凭借百思买7家和五星约160家的店铺数，仍然无法和苏宁和国美抗衡（苏宁、国美门店数分别是812个、1632个）。

　国美的高层变动对公司2009年发展速度肯定有影响，并且国美早前也明确表态过2009年以提高单店效益为主，放缓开店速度。而苏宁凭借稳健的扩张和先进的管理以及足够的现金流（08年账上现金105.74亿元），抓住低成本扩张的机会，品牌、信息系统等软实力将有助于其保持“强者恒强”的地位。家电下乡采用特许加盟的方式，虽然对苏宁短期效益影响不大，仅收取加盟费，但对于苏宁一直不擅长的三线和农村市场开拓无疑是一种积累经验的方式。

　2009年一季度，房地产市场似有好转迹象，带动家电销量回升。我们认为，在当前家电行业景气下行的背景下，苏宁反而能够实现低成本快速扩张，市场占比将稳步提升。投资苏宁电器，就是投资品牌。

　IT连锁主要销售电子数码产品，相比于黑白家电来说，属于消费升级产品，具有技术更新快、淘汰率高的特点，而产品成本有逐渐下降的趋势。

　目前我国还没有形成像苏宁、国美那样全国性的IT连锁店，都是以各地电脑城为主要业态形式，消费者对于电脑城出售的商品质量、售后服务等普遍担心。因此，专业IT连锁店的发展具有空间。苏宁、国美虽然也做电子数码产品业务，但其更擅长的是家电，与宏图三胞这样的IT连锁店相比，在电子数码产品上并无明显优势。

　目前宏图三胞拥有连锁店176家，宏图高科有可能增发收购北京宏三和浙江宏三，公司有望成为IT连锁龙头。投资宏图高科，就是投资消费升级。

  ＥＰＳ ＰＥ

２００７ ２００８ ２００９ ｙｏｙ０９／０８ ２０１０ ２００７ ２００８ ２００９ ２０１０

超市行业平均 ０．７２ ０．５６ ０．６７ １９％ ０．８６ ２４．１７ ３１．４７ ２６．８７ ２０．２５

百货行业平均 ０．４９ ０．６０ ０．７３ ２２％ ０．８３ ３１．６１ ２４．５８ １９．９０ １７．７２

苏宁电器 ０．５１ ０．７９ ０．８６ ９％ １．００ ３５．５１ ２２．９６ ２０．９９ １８．１０

宏图高科 ０．１７ ０．４５ ０．６２ ３７％ ０．８８ ６５．４３ ２４．９９ １８．２６ ３０．７１

　零售子行业估值比较

　资料来源：Ｂｌｏｏｍｂｅｒｇ