□长城证券 张霖

　国投电力重大资产重组，拟向国投公司发行8.25亿股购买其电力公司100%股权。资产评估值约70亿元，增发价8.49元。预计公司2009、10年每股收益0.45、0.52元左右，鉴于增发后水电资产比重大幅提升逾四成，我们按照火电30倍、水电25倍PE加权估值，公司09年动态PE水平27倍，公司目标价12.5元左右。

　重组完成后，总装机、权益装机容量将分别达1,264、610万千瓦，较重组前分别增长86.13%和84.82%，新增装机中已投产的水电装机容量和权益容量分别为465、226万千瓦。在建项目装机容量和权益容量分别为1,040、531万千瓦。公司将获得雅砻江流域水能资源全流域开发、天津北疆电厂循环经济项目等具有长期发展潜力的优质项目。预计所注入资产一个完整会计年度平均权益盈利约5.35亿元，则业绩增厚17-22%，从ROE来看，收购的主要资产二滩、大朝山分别为ROE13%、18%属业内较好水平。

　公司购买的电力资产总装机合计585万千瓦，其中水电465万千瓦，占79%。重组完成后，公司水电装机容量将大幅提升，占公司总装机规模比例由之前的9.8%增至41.25%，大幅改善公司的电源结构，有效地缓解目前燃煤价格波动对公司带来的成本控制压力，为公司效益的持续稳定增长提供保障。

　图表数据来源：Wind资讯