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　□本报记者 董凤斌

　周四两地市场双双出现回调整理，受航运类及资源类个股下跌拖累，国企指数跌幅超过3%；内地A股则表现得相对强势，上证综指仅微跌0.56%。

　纵观57只A+H股整体表现，42只A股跑赢相应H股。其中，中国铝业在两地市场表现迥异值得关注。力拓证实了中铝母公司向其注资的消息，受此刺激，中铝A股周四尾市拉升，收盘大幅扬升5.64%，收报10.49元；而其H股则表现得相对谨慎，跟随资源类个股下挫，跌幅达到4.77%，收报4.19港元。

　对于母公司注资力拓的消息，港股市场分析人士表示，之前中铝强于大盘的表现可能已经消化了母公司与力拓交易所产生的积极因素，由于缺少详细资料，无法量化其可能产生的影响。另外，铝价的疲软走势将削弱上述交易对公司的利好作用。对于中铝的任何利好作用都限于市场人气方面，因为这一交易是母公司达成的，影响遥远且难以量化；未来是否有任何合作或资产注入尚不得而知。有香港基金经理表示，购买可换股债券和直接入股资产是明智之举，因为可提供一定下跌保护而且可获得上升空间。

　由于近期A股走势持续强于H股，H/A比价均值数据已降至0.482，低于0.5的长期均值，而该数值在去年底还高达0.62。展望后市，两地市场流动性的差异以及港元兑人民币汇率的长期向下趋势或令H/A比价数据持续向下，因此，比价数据自09年以来的转折或将预示着中长期趋势的悄然转变。

　由于A、H股具备完全相同的基本面因素和业绩表现，因此，很难从这一方面去解释AH比价数据短期内的大幅波动。其实，影响股价的因素除基本面外，还包括流动性因素。应该说，近1个月以来AH比价的大幅波动主要缘于两地市场流动性变动的差异。内地方面，货币供应量增速中期向上的趋势或已确立，新增贷款骤升；而香港银行体系流动性虽然依然充裕，货币供应量增速也出现回升，但其更多的是缘于金管局的被动注资，其本地贷款数据则逐月下滑，银行体系流动性难以流入股市。因此，虽然A+H公司基本面因素相同，但流动性的差异将导致估值水平的不对称变化，并最终作用于股价。

　除流动性因素外，汇率因素也不能小视。美国政府的巨额经济援助计划势必将令美国国债供给量大幅提升，而美联储则不会容忍国债收益率的走高，其购买长期国债将成为定量宽松政策的手段之一，美联储资产负债表的持续膨胀将导致美元的泛滥，美元汇率的大幅贬值只是时间早晚的事。由于港元实行钉住美元的联汇制度，因此从长期上看，如果美元崩塌，港元兑人民币汇率将再度出现大幅走低。如果此种情形出现，那么H/A比价数据将进一步打开下跌空间，因为目前我们所做的比价数据是将H股的港元价格换算成人民币计算的；若港元汇率下跌，则即使H股价格不便，其以人民币计价的价格也会大幅走低。

　制图：董凤斌