□阿斯达克网络信息公司

　美林昨日发表研究报告表示，虽然预期明年保费的增长将大幅放缓，但鉴于寿险商仍较具防守性，且其保单盈利能力仍好于非寿险商，故维持国寿（02628.HK）、平保（02318.HK）及中保国际（00966.HK）“买入”的评级，并重申财险（02328.HK）“落后大市”的评级。

　该行表示，内地保费收入经历08年的强劲增长后，预期新内地会计准则下明年全年保费收入增长将回落至低双位数。美林预计内地会计准则下明年首季保费收入的增长或较逊于预期，故其股价有下行风险。不过，基于专注于保护性产品及毛利率改善，美林对行业的长远前景仍较具信心。

　美林指出，明年全年保费收入增长较预期慢，主要是由于今年基数较大，年初至今内地保费收入增长46.6%，而首季寿险保费收入增长61.2%，非寿险则增长24.6%，据此该行预期其放缓主要来自寿险商，因净保费的银行保险及投资相关产品虽然08年实现大幅增长，但其需求不太可能在09年重演。美林从寿险商方面获悉，受基数大及经济放缓的影响，明年其保费收入增长将较具挑战性。目前险商正专注于重整产品组合，并由投资转移至防御，因而保费收入增长或放缓，但毛利率应可改善，且其新保单价值增长应可维持于13至18%之间。

　该行认为，改变会计准则的潜在可能亦促使险商专注于防御性产品。内地正考虑将内地会计准则与国际惯例接轨，如万能寿险及投连险等投资相关保费或不被会计准则确认。由于投资保单通常为净保费，而保险金也较大，故防御性产品的保费收入增长一般较慢。

　美林预期，明年非寿险保费收入增长也将放缓，因大部份险商的偿付准备金率接近100%，故未必有足够弹性让保费收入加快增长，或将拣选可扩大收入及定价较佳的保单，美林预期，最近股价上升已反映保单改善的潜在可能。

　美林料国寿（02628.HK）明年保费收入放缓幅度高于同业，因其业务基础大且基数高。此外，国寿今年上半年增长主要来自银行保险销售，料明年首季的银行保费将下跌，则按内地会计准则计算的保费收入也将显著下滑，不过保单的盈利能力应可改善。鉴于国寿较具防守性，为美林的行业首选，该行维持该股“买入”的评级，目标价为24.75港元。

　而平保（02318.HK）今年首季保费收入增长较慢，仅30.7%左右，而净保费保单的比重亦较低，美林预料平保放缓幅度低于同业。由于行业转而专注不含万能寿保的保护性产品，平保明年增长将感到压力。在过去三年，平保增长主要来自万能寿保，因其产品较具竞争力，在平保的根据地沿海区域也较易销售，因而其转移至分红型产品(PAR)将较具挑战性。平保今年股价受负面消息打击，但美林相信其不理因素以大致反映，故维持该股“买入”的评级，目标价为45.25港元。

　同时，中保国际（00966.HK）旗下太平人寿去年投连产品销售飙升，但今年未能保持，故保费收入增长较同业显著放缓；不过，其APE(首年标准保费)增长维持强劲，同比升幅达54.8%，因太平人寿持续转移至个人一般保费产品。美林料明年新业务价值(VNB)将有12%至15%的增长，而毛利率及超支亦将有改善。鉴于银行正物色收购保险商，美林视中保为潜在目标之一，故维持其“买入”的评级，目标价为15.57港元。

　此外，美林料财险（02328.HK）今年全年保费收入增长15%，但鉴于其偿付准备金率接近100%，日后不一定有足够的弹性令其保费收入大幅增长。不过，其财务及偿付能力仍优于非上市同业，故其保费收入增长仍将优于同业。由于今年事故频生，市场预期明年保费定价将可恢复，但美林预期复苏仅限于非汽车类产品，近期升势应属反应过度，因而该行对非寿险行业维持“审慎”的看法，重申财险“落后大市”的评级，目标价为2.71港元。