□华龙证券 李福祥

　资本市场是我国经济改革开放的产物，一开始就站在市场经济改革与发展的最前沿，经历了由试点到逐步推广、由争议到共识、由起步到快速发展的历程，在很多方面取得了一些发达市场国家几十年、甚至上百年的成就，已成为世界最大的新兴市场。资本市场在我国经济发展中发挥着越来越重要的作用，已成为企业日益倚重的融资平台、资源配置与国有经济战略调整的平台、化解金融风险的平台和公众管理财富与财富效应发挥作用的平台。事实说明我国资本市场已具备可持续发展的基础与条件，同时资本市场“新政”必将推动我国资本市场进入可持续发展时期。

　资本市场已具备可持续发展的基础与条件

　近20年来我国资本市场在法律制度、交易规则、监管体系等方面已建立了一个基本上与国际标准相符合的市场体系，市场诸要素的建设取得了很大成就，可以肯定我国资本市场可持续发展的基础与条件已具备。

　（一）资本市场可持续发展具备制度基础

　近几年我国曾对资本市场的基本大法《公司法》、《证券法》两度修改，使之不断适应我国资本市场发展的趋势，同时出台了近300个与两法配套的证券法规指导、规范着资本市场的行为。另外《上市公司监督管理条例》、《证券公司监督管理条例》等一系列配套法规正在制定和完善之中。可以说我国资本市场已有法可依、有章可循，法规制度将不断完善，可持续发展具备法律、法规和制度基础。

　（二）资本市场可持续发展具备坚实的政策基础

　2007年10月党的十七大报告强调要“提高银行业、证券业、保险业竞争力。优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重，加强和改进金融监管，防范和化解金融风险”，又一次为我国资本市场发展提出了明确目标和新任务。可见，从十六大确定资本市场的地位与目标到“国九条”纲领性文件的产生，再到十七大强调资本市场目标和新任务，说明我国资本市场已经上升为国家经济战略的重要部分——形成、健全一个以资本市场为核心的现代金融体系；资本市场的发展成为我国金融改革、发展的核心内容，我国资本市场的可持续发展具有坚实的政策基础。

　（三）资本市场的可持续性发展具备内在条件和市场基础

　首先，上市公司数量和市值不断增加，证券化率已超过100%。

　其次，融资规模不断扩大，融资能力不断增强，融资工具逐渐丰富。

　第三，投资者队伍不断壮大，机构投资者已成为市场中坚力量。机构投资者的影响力明显增强，初步形成了由证券投资基金、QFII、保险资金、社保基金、企业年金、各类理财机构以及私募基金构成的多元化机构投资者队伍，基本上改变了长期以来我国资本市场已散户为主的结构格局。

　第四，资本市场的对外开放已经起步并在向前推进。

　第五，困扰资本市场的四大历史问题——股权分置、大股东占用资金、证券公司风险、激励制度得到解决或建立。

　（四）资本市场的可持续性发展具有稳固的实体经济基础和强劲的“需求”动力

　实践证明每一阶段、每一层次的改革开放都使生产力大大释放，经济效益大幅提高，综合国力不断增强，使我国国民经济获得了较快增长、取得了长足的发展，使我国朝着经济大国与强国的方向前进。十六大以来，我国国民经济不仅增长速度快，而且持续时间长、稳定性好。根据国家统计局的数据，2003年-2006年GDP年均增长10.4%，比世界同期平均增长9.7%高出0.7个百分点。目前我国的工业化和城市化进程正在加速，市场化和国际化处于加快的时期，经济已连续4年保持了10%以上的增速，为资本市场这一“虚拟经济”的发展创造了所依赖的实体经济基础。同时，未来我国经济增长方式和结构将继续优化，到2020年将基本完成工业化，金融等服务业对经济增长的贡献将不断提高，经济将保持全面、协调、可持续增长；十七大报告提出2020年实现我国人均国内生产总值（GDP）比2000年翻两番的目标，意味着我国人均GDP由2000年的7858元达到2020年的31432元，意味着未来10年我国经济将持续保持8%以上的年均增长速度。经济的全面、协调、可持续增长客观上要求资本市场的可持续发展为之服务、为之保驾护航，资本市场的可持续性发展具有实体经济强劲的“需求”动力。

　（五）资本市场的可持续性发展具有充足的资本（金）保障基础

　资金是资本市场的血液。现阶段或将来较长时期我国资本（金）充足，供给源源不断，表现为：（1）居民储蓄存款节节攀高，并随收入的提高而呈继续增加之势。目前我国居民储蓄已超过16万亿元，随着企业利润的持续增加，居民的收入必将增加，为获取财产性收入必将增加投入资本市场的量和比例，是资本市场可持续发展的重要资金力量。（2）人民币升值和继续升值的预期效应、对外开放的推进，吸引海外资本不断进入我国资本市场，股票等资本市场产品成为外资追逐的主要对象。2001年我国正式加入WTO，进入经济全球化进程。我国劳动力低成本的优势在吸引外资进入和促进国内出口方面得以充分发挥。在人民币升值的预期下，部分国际资本（游资）已进入中国，并把投资对象指向资本市场。同时，国际上对人民币将来升值的预期继续达成共识，人民币继续升值不可逆转，加之我国上市公司业绩持续增长的诱惑，可以肯定将来外资除通过QFII外，还可通过贸易项目、直接投资项目、地下钱庄等非正常渠道进入我国资本市场。（3）证券投资基金、保险资金、社保基金、养老金、券商等机构投入资本市场的资金比例会进一步提高，数量将继续增加。可以肯定，我国资本市场的可持续性发展具有充足的资本（金）保障基础。

　“新政”将推动资本市场走向可持续发展

　资本市场已经成为国家经济战略的重要部分，管理层肩负着我国资本市场改革开放与稳定发展的历史重任，其资本市场“新政”的制定、出台、施行必将以《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》和十七大关于资本市场的战略目标和新任务为指针，以我国资本市场的实情为准绳，以国内外资本市场监管的历史经验教训为鉴，有力推动我国资本市场走向可持续发展。

　笔者认为新时期我国资本市场“新政”将围绕以下内容和目标进行的制定、出台和实施：（一）进一步健全、完善市场制度，夯实可持续发展的制度基础：重点一是对原有制度、规则进行修改、完善，如对发行上市保荐制度、独立董事制度、股权激励制度等进行修改完善；二是建立、健全市场可持续发展的新制度、新规则，支持行业购并与产业整合，鼓励优质资产和资源向优势上市公司集中，如出台有关上市公司集中合并、重大重组的规章制度等。（二）稳步扩大直接融资比重，逐步放大资本市场规模：虽然我国资本市场的直接融资功能在不断增强，但直接融资的比重仍然偏低，前几年我国直接融资占融资总额的比例只有百分之几，2007年以来直接融资已超过10%，但与日本、德国、美国等国家分别达50%、57%、70%的比例相比，仍不可同年而语，稳步扩大直接融资比重必将是“新政”的重要内容。（三）加快多层次资本市场建设，进一步改善市场结构：重点一是稳步发展主板市场，尤其鼓励吸引更多的蓝筹公司上市，促进蓝筹股市场的培、形成、壮大；二是继续扩大完善中小板市场；三是加快设立创业板市场，并积极推进创业板市场的发展；四是稳妥建立、发展场外交易市场；五是尽快设立股指期货市场等衍生产品市场，推进资本市场功能的发挥与完善；六是大力发展企业债，公司债市场等。（四）高度重视投资者教育，把培育、树立资本市场理性投资行为和价值投资理念和实现市场稳定作为“新政”的坚定任务。这是因为我国资本市场是一个新兴加转轨的市场，投资者尤其是公众投资者的知识结构、研判能力、风险意识等存在很多不足，投资理念不够成熟，投资行为的盲目性较强，这是市场不稳定的根本原因。加强对投资者在一定深度、广度的教育十分必要，强化投资者的证券、理财知识的学习、普及，引导投资者悉熟证券投资品种，全面树立风险意识、法律意识和理性投资、价值投资理念是投资者教育“新政”的主要内容。（五）着力推动资本市场监管改革：新时期的资本市场监管新政将以树立市场化监管理念、确立服务性监管方式、不断提高监管效率为指导原则；以将保护投资者权益、推进市场发展、防范金融风险作为监管的主要目标；以对上市公司高管人员进行培训教育，构建监管与被监管之间的互动机制，强化对上市公司控股股东和实际控制人的监管，促进建立上市公司协会、强化行业自律监管、构建多层次监管体系为监管新政之新内容。（六）稳步、谨慎推进资本市场对外开放，吸引海外蓝筹公司进入我国资本市场。（七）积极推进资本市场创新。（八）努力培养资本市场人才，尤其是金融工程人才。

　（作者系华龙证券有限责任公司副总经济师）