□刘畅

　众所周知，资本市场最基本或最主要的功能，是在引导资源合理配置与流动上体现出的效率与公平。要保障资本市场的效率与公平，就要维护这个市场公平的政策。笔者认为，在资本市场战略转型阶段，更要靠政策去保证公平竞争，进而以公平的政策激活效率。我们不评判进入市场的交易者带有何种动机的功利性色彩，也不考究投机与投资何者更符合道德或经济“规范”。我们要维护的仅仅是这样一些简单法则：市场必须是开放的，信息必须是真实完全的，游戏必须是同一规则的，竞争必须是完全平等的——这些都需要公平的政策予以保障。但是，政策作为权威性的社会价值分配方案，执行的效果往往要受到诸多因素的影响和制约，其中政策的制定与政策的执行过程对政策的执行效果至关重要。下面，笔者将从这两个层次提出我国资本市场中实现政策公平的基本思路。

　首先，要关注公平竞争的基础性制度建设。以制度来保证公平竞争，尽管是一个简单的命题，但它涉及到如产权、法律等多方面，并非本文的讨论可以容纳，在此，笔者主要就投资者合法权益保护问题；新股发行制度、退市机制、作空机制以及其他金融创新等一系列带有典型意义的问题加以探讨：

　一是为切实保障中小投资者的合法权益，应尽快制定和实施《证券投资者保护法》。长期以来，我国资本市场的立法严重滞后，“无法可依，有法不依，违法不纠，执法不严”的现象十分严重。突出表现为近几年不断出现的因上市公司欺诈发行、虚假信息披露等侵犯投资者权益的恶性事件，在一定程度上已经影响到了证券市场的稳定。为此，有关部门必须积极推动相关法律法规的修改和制订，加大对投资者合法权益的保护力度和打击证券市场犯罪的惩治力度，完善执法手段，改革执法程序，彻底改变当前我国资本市场法制环境不配套，执法效率低下的局面。

　二是要进一步改革新股发行（IPO）制度，完善一级市场准入机制。随着股改“新老划断”时点的确立，就有必要检视新股发行制度的演进和探讨需要进一步改进的内容。在股市成立的较长一段时期，我国新股发行基本上是基于企业剥离式重组的定价发行，实施上市的额度管理和审批制度。这一政府行为扭曲了市场的价格发现功能，给我国证券市场带来了诸多弊端。因此须进一步改革新股发行制度，完善一级市场准入机制。首先，应加大机构配售比例，取消其获配股票的锁定期，这一方面增强机构投资者在新股竞价中的谈判力量和作用，另一方面可以有效改变市场投资者结构，从外部推动公司治理的持续改进；其次，在询价制出台后，“新股不败”已成为历史，所以应取消市值配售，恢复实行现金申购；另外，应放宽中小企业尤其是民营企业的上市标准，进一步促进中小企业及民营企业的发展。

　三是加强反垄断的政策支持。垄断是公平竞争的死敌。在我国近些年经济高速发展过程中，一些企业和行业，不是通过自身的效率和市场方式，而是通过行政手段，以简单叠加来扩大规模。在某些方面，行政集中、行业垄断和地方保护的做法甚至比以前更甚。事实上，这种做法除了压抑某些弱小但富有生命力的新生力量和严重干扰市场秩序外，是没有任何实质意义的。其次，资本市场的反垄断，更多地表现在上市公司、投资银行、券商、基金等其它中介机构的准入、退出、发展规模和业务范围等方面，这里的处理稍有不慎，就可能出现排斥市场力量、压抑新生事物、保护落后甚至复归旧体制的后果。资本市场是个高风险市场，而这个风险是同垄断程度呈正相关的，政策的公平就是要要以一种有效的制度来防止垄断的产生，至少是减小其集中程度或遏制其破坏力。

　其次，要关注政策执行中的公平。目前，资本市场中政策的执行主要表现为政府对资本市场的监管，应该加强以法制为基础的监管，以法制监管逐渐取代大部分的行政监管。尽管法制建设是一个长期的过程，并且任何一种适用法律都不是完美的，但法制毕竟是一种比较好的方式。以法制为基础的监管可以做到提高监管的透明度、降低监管成本、免除一些人为判断的失误等。此外，还有许多全新的问题需要我们认真研究：

　一是“公开性”建设与舆论监督的强化。市场的公平程度同社会传媒所能达到的资信透明度是密切相关的。较为成熟的资本市场的监管经验表明：媒体监督如果能渗透到资本市场的所有环节和所有过程，充分发挥信息和新闻披露的职能，就可以对资本市场起到意想不到的巨大的监管作用。资本市场上的信息不对称是令投资者和管理者关注的问题。资本市场上的不诚实乃至欺诈行为之所以层出不穷，也同信息不对称相关。很长一段时间以来，我国资本市场透明度低，以至“黑箱操作”的事例遍及上市公司、券商及基金、中介机构甚至涉及到某些地方政府。因此，如何扩大和强化舆论监督的作用，使之更加真实、全面和及时，使之更加权威并具有威慑力，使资本市场更加透明，是保证资本市场公平与效率的又一重大课题。这就涉及到整个媒体制度改革的问题了。

　二是资本市场的自律性管理。自律性管理是政府监管市场的基础，是维护市场秩序的一种重要的支撑，因为市场归根结底是由各参与者在一定条件下自行组成和自行运作的，所以，缺少参与者的自律，管理层的监管可能是事倍功半的。所谓参与者的自律，就是在资本市场中分门别类地建立一些有约束力的“门规”和“行规”，使所有参与者都遵守那些已被证明对自己和对大家都有利的行业准则，制止那些“损人利己的种种不正当行为。其中，基于资本市场的特点，首先是提高证券中介机构的自律性管理，即建立证券中介机构良好的行规和职业道德。

　毫无疑问，中国证券市场的下一步的战略转型离不开一套有效的制度框架，市场整体创新的重点就在于要加速推动中国证券市场的制度创新，涉及到市场体系、组织模式、交易制度、微观结构等诸多方面的内容。当然，政策的制定与执行，在任何时代都是一个系统而又复杂的问题，其关注的重点也颇有不同，但有一点是毋庸置疑的，即在中国资本市场战略转型的关键阶段，政策的公平将成为制度创新各环节的主题。