中国金融股的“大市值、高估值”已经成为了一个备受关注的市场现象。一方面，根据彭博系统11月15日的数据，工行、建行和中行已经分列全球市值前三大金融股；从银行业的经营来看，大银行非利息增速要快于小银行，大银行中工行非利息收入增速明显加快，中等规模银行中兴业、招行、民生增速较快，小银行中北京银行因为基数低，增速最快。随着业务拓展，银行成本收入比仍能保持在低位，同时部分银行实际所得税率还有下降空间。由于大多数加息中都没有提高活期存款利率，也由于证券市场活跃导致存款活化，因此存贷款利差扩大。我们认为工行的估值中枢为10.57元，估值的合理波动范围在9.07-12.64元之间。从目前市场看，08年工行将以此为基准寻找交易型机会。