□民族证券 徐一钉

　目前沪深300成分股基于2008年业绩预期的动态市盈率为28倍，虽然估值处于合理区间，但对仍在观望的投资者吸引力并不强，而H股明显比A股有估值优势。11月28日至今，上证综指、深成指最大涨幅为6.65%、10.29%，明显弱于香港H股17.07%的最大涨幅。投资者左右摇摆的心理，使得市场目前的做多欲望并不强。

　2004年以来，央行此前的13次准备金率调整幅度均为0.5个百分点，此次上调1个百分点，反映出调控力度明显加大。预计即将公布的11月CPI等敏感数据依然居高不下，存款准备金率上调之后还会有其他的调控措施。2007年，央行10次上调存款准备金率、5次上调存贷利率，6次发行定向央票，累加效应已使A股市场流动性受到抑制，此基础上再实行“从紧”的货币政策，2008年A股市场资金面将承受很大压力。此外，目前中国经济增长方式进入转型阶段，国内一些行业在转型期内将面临阵痛，这决定了2008年个股行情是“结构性”的特点，2006年、2007年中一些表现出色的行业、个股，2008年将踏上价值回归之路，部分个股的调整可能很惨烈。

　6124点至4778点调整了21.98%，但随后的反弹力度显得十分疲弱，投资者持股或持基的信心出现动摇。新基金暂停发行已两个多月，目前基金又遭遇持续的净赎回，累加效应将使基金的持仓比例自然提升，而基金突破持仓临界点后，将面临被动性减仓。历史经验显示，在多数情况下，调整级别较高的低点都是因股民减仓、基金持续赎回加速市场探底而产生的。目前A股市场无论是股民还是基民尚未恐慌，因此4778点开始的反弹结束后，A股市场可能还会再一次探寻底部。

　存款准备金率上调限制商业银行的流动资金，管理层很可能改变方式调控信贷投放总量，如银行按季上报信贷计划或对各家商业银行信贷规模设置最高上限，受影响最大的是银行股、房地产股。但商业银行存款活期化率的提高，2007年5次加息将使2008年银行的净利差至少提高22个基点，这将提升银行股2008年的业绩，平滑“从紧”的货币政策对银行股的冲击。在管理层严控房地产贷款的背景下，信贷投放总量控制将影响到房地产公司的信贷投放规模和投放增速，也将影响到商业银行对个人的房贷业务，这些对房地产股的影响都是负面的。