农银证券 郭信麟

　港股周三在高位中反复，全日波幅不到140点，收市上升39点，成交比上交易日有所增加，增至339亿。国企指数表现较为活跃，全天升幅52点。中资金融股继续挂帅，建设银行的成交金额排在首位，而中国人寿、中国银行、交通银行和招商银行都排在在成交榜的前10名内。市场炒作的焦点无疑已经从蓝筹转移到国企股当中。升势依然能够持续，但是恒指即月期指转为低水则应该引起注意，而过去数个交易日权证市场的过分活跃也是大市隐忧所在。

　表现活跃的个股包括航空板块和原材料板块，前者借国际油价大幅回落造好，后者因海螺水泥暴涨而整体上升。中海化学在市场中概念独特，加上主要原料价格下滑，依然维持2.90元的目标价。

　工行的国际配售受到热烈追捧，市场上暂时没有出现中行招股时的大跌惨状，这与大行的工作到位及外围股市的配合密切相关。然而种种迹象表明，股市在高位中累积的风险不可忽视。

　外围方面，美股近期用迭创新高来形容一点都不为过，油价不断下跌令股市重拾信心，而商品市场的资金转投股市也是动力之一。投资者现在的逻辑是，油价跌则通胀缓，通胀缓则利率减，利率减则经济增长重新起步。大家似乎已经长时期习惯了一个没有衰退的经济循环，甚至将经济放缓越来越不当回事，回天有术的神话似乎也就能永远存在。

　油价如果仅仅是因地缘政治缓和及飓风等因素而下跌，对于全球经济当然是最好不过；但如果是因为未来需求疲弱而下跌，则算不着什么好事。油价跌至低位，宏观经济也没有什么好果子吃。从减利率的角度来看，目前尽管通胀压力有所舒缓，但是核心通胀依然不能令决策者感到“舒服”，减息近期难以实现，即使减息能使经济从谷底回升，大家也都忽略了这个过程的痛苦。所说这些当然是宏观方面，市场最看重的还是公司业绩。如果业绩能总体符合预期的话，道指依然有上升动力。然而能否实现连续第十三个季度双位数增长已经受到真正的考验，首先公布业绩的美国铝业就没能达到市场预期。当然目前下结论则略嫌过早。

　让我们再看回本地的情况，34只恒指成份股当中只有三分之一在5月份以来创出今年的新高，与恒指近期累创6年新高的态势格格不入。可以说恒指在5月份以来只是因汇控和中国移动的炒作而创出新高；而国企指数则是由保险股来独立支撑。升幅的不全面一直是港股令人感到忧虑的地方。而权证市场的异常活跃也是隐忧之一。

　至于内地的宏观调控，最近大家都似乎已经忘掉，部分大行甚至已经转为看下半年如何替宏观调控松绑。依笔者看来，各地房价依然上升为主，宏观调控措施只会紧不会松，从这点上来看，市场实在是过于乐观。

　总而言之，市场到了一个无所不炒的阶段，甚至将经济放缓视作有利的因素。权证市场的白热化是这种“炒风”炽热的另一个表现，资金泛滥的问题并没有因频加利率而得到实质改变，加上商品市场遇到寒流而使资金流到其他投资市场，这种现象短期而言的确有利于股市。