不同时段上市的Ｇ股涨幅情况

Ｇ股上市时间分布 首日涨幅（％） 对首次复牌日涨幅（％） 对股改公告前涨幅（％） Ｇ股上市后

一周涨幅（％）

２００５．６．１７－２００５．８．１２ ２４．７４ ２５．４０ ２５．４７ １４．５９

２００５．８．１５－２００５．８．２９ ８．０８ １９．２４ ２０．０１ ３．４４

２００５．９．８－２００５．１０．２７ －２．９０ －０．４６ ２．７４ －８．０７

２００５．１０．２７－２００５．１１．２ －９．４２ －７．９６ －１０．４４ －４．２５

２００５．１１．２－２００５．１１．８ －３．１７ －０．３４ －０．３３ －３．３６

２００５．１１．８－２００５．１１．１１ １．８３ ５．４６ ７．４８ －３．０６

２００５．１１．１４－２００５．１１．２３ －０．７２ －２．５０ －１．２８ －０．１１

２００５．１１．２４－２００５．１２．０１ ２．４０ －１．６６ －０．２５ ２．０２

２００５．１２．０１－２００５．１２．０９ １．３６ －１．２４ －３．０９ ５．２９

２００５．１２．０９－２００５．１２．２１ ５．８６ ４．０７ ３．３１ １１．００

２００５．１２．２１－２００５．１２．２７ １７．０９ ９．３６ １７．８２ １８．０６

２００５．１２．２９－２００６．０１．６ １３．１４ １２．５９ １２．２０ １６．９３

２００６．０１．０６－２００６．０１．１２ １９．４６ ２２．１１ ２１．６２ １９．８７

２００６．１．１２－２００６．１．１７ １４．７１ １９．１８ １８．３６ １２．７９

平均 ６．４９ ７．２０ ７．９７ ５．９８

　不同时段G股公司上市日涨幅情况

　兴业证券 叶信才

　2005年9月8日-12月9日上市的G股均表现出低收益率的现象，而在之前和之后上市的G股则存在相对较高的收益率。G股收益率存在的上述“洼地”现象，将会带来经济学上所谓的“洼地效应”，从而使上述“洼地”不能得到有效填充。

　按照《上市公司股权分置改革业务操作指引》的相关规定，在股改具体的操作过程中，有二次停牌，二次复牌。第一次公告股改信息停牌，经过与流通股东协商得到最终的股改方案后复牌，在股权登记日的次日又停牌，办理完相关的登记程序之后上市复牌。为了观察不同时段上市G股公司的涨幅，我们以四个指标作为观察对象，分别为G股上市“首日涨幅”、“对首次复牌日的涨幅”、“对股改公告前涨幅”、“G股上市后一周涨幅”。“首日涨幅”衡量G股上市首日的填权或贴权情况；“对首次复牌日的涨幅”衡量第一次复牌日次日至G股上市日区间的涨幅情况；“对股改公告前涨幅”衡量第一次公布股改信息前一天至G股上市日区间的涨幅情况；“G股上市后一周涨幅”衡量G股上市后一周的涨幅情况。

　统计显示，“首日涨幅”、“对首次复牌日的涨幅”、“对股改公告前涨幅”、“G股上市后一周涨幅”平均分别为6.49%、7.20%、7.97%、5.98%。从统计意义上讲，投资者不管是在股改前、公布股改信息后、G股上市后介入都可以获得正的收益。但实际市场运行中并不是这么简单的事。不同时段上市的G股具有显著的区别。

　从对数据的分析可以看出，上述四个指标表现出较高的一致性，存在“两头高，中间低”的“洼地”现象。从2005年9月8日-12月9日上市的G股一致地表现出低收益率的现象，而在两头则表现出高收益率的现象。低收益率的现象可以说一方面与这段区间市场比较低迷有关，不同时间段收益率曲线与上证指数形态是比较一致的。当然也可以说股改公司低收益率现象造成市场低迷，这里面有“鸡生蛋”还是“蛋生鸡”逻辑问题；另一方面与投资者对股改的心态变化有关。投资者由最初对股改公司“寻宝式”的追捧，然后陷入对股改公司“审美疲劳”式的迷茫，最终到由估值合理的股改公司再送股的“财富效应”所带来的再次狂热的“追捧”。

　经济学中有一种效应叫“洼地效应”。从经济学理论上讲，是指一个区域与其他区域相比，环境质量更高，对各类生产要素具有更强的吸引力，从而形成独特竞争优势，带动经济快速发展。水往低处流，我们认为目前不同时间段G股公司收益率“洼地现象”必然也带来“洼地效应”。这种效应也导致上述“洼地”不能得到有效填充。