□记者  周沪  上海报道

    上证所主办的以50ETF为标的的权证模拟操作大赛昨日鸣金收兵，大赛中的模拟交易相当活跃，权证的高杠杆作用明显。

    大赛中权证与其标的50ETF的价格走势保持了较强的一致，说明市场形成的权证价格走势是比较合理的。收益率方面，由于权证的高杠杆性，其每日的涨跌幅度基本都是50ETF涨跌幅的数倍。7月26日至8月15日：50ETF自0.784涨至0.854,涨幅8.9%；权证自首日开盘0.79涨至1.022元，涨幅29.4%；8月15日至8月19日：50ETF自0.854跌至0.83,下跌2.8%，权证则下跌14.4%至0.875。

    国泰君安新产品开发部的姜玉燕分析认为，模拟大赛中权证价格与标的价格走势基本一致，但收益率更高。权证价格主要由标的价格、波动率、行权价格、到期时间、利率等因素决定，而日内波动率变化一般不大，且后三个因素不变，因而权证价格走势主要由标的价格决定。

    从模拟交易中可以看到，T+0的交易规则提供了更多的投机机会。对于判断50ETF隔日走势水平欠佳的投资者来说，可以只做T+0,从而回避第二天标的直接低开以及权证时间价值损失的双重风险。其投资技巧表现为：直接利用标的股票分时走势的技术分析指标，在判断准当天的标的价格走势后，立刻把握机会，并通过T+0获利；当权证价格上下频繁波动时，投资者可以采用“夹板”策略，即在高低价位上分别挂单，从中赚取差价。

    姜玉燕认为，买卖权证的两个重点，是标的价格趋势和波动率。如果能够把这二者掌握好，就可以轻松的进行权证投资了。一种方法是采用与短线炒股类似的方法，通过判断50ETF的价位来作为是否买卖权证的参考，在50ETF低价位时买入在高价位时卖出认购权证。另一种方法是进行波动率的买卖。在其他因素不变的条件下，波动率越高，权证价值越高。因而投资者可以在隐含波动率相对较低时买入、高时卖出。一般而言，中小投资者使用第一种方法更为实际。

    权证作为高杠杆的衍生金融产品，必然伴随着高风险。姜玉燕介绍说，衡量权证风险的指标一般包括Delta值、Gam

ma值、Vega值、Theta值和Rho值等。如Delta值主要衡量标的股价变动对权证价格的影响幅度，计算公式为权证价格变动值除以股价变动值。模拟大赛中的Delta值在0.6-0.8之间，表示ETF每上升或下跌0.001元时，权证的价格理论上将上升或下跌0.006-0.008元，至于实际的变动幅度，还要考虑市场实际供求状况。Vega值主要衡量标的股价波动率对权证价格的影响程度。Theta值和Rho值则分别衡量时间和利率变动对权证价格的影响程度。Theta值表示时间价值损失的大小，随着到期日的临近，Theta值也越来越大，即时间价值损耗得越来越快。一般来说，权证2/3的时间价值是在到期日前1/3时间内损失的，因而投资者切记，权证（特别是价外证）不可像股票一样长期持有。

    最后，隐含波动率变动的风险必须引起所有权证投资者的注意。在自由竞价交易模式下，隐含波动率与权证市场供求有密切关系，当市场买卖力量对比发生变化时，隐含波动率也将发生变化。当标的价格上涨时，投资者可能认为标的已处于相对高位，因而买入动力不足，导致隐含波动率下降；而当标的价格下跌时，权证持有者又惜售，导致隐含波动率升高，当隐含波动率变动对权证价格的影响大于标的股价变动的影响时，就会出现权证与标的的反向走势。事实上，模拟大赛期间8月18日至19日的收盘价与8月5日至10日的收盘价之间也出现了这种情形。总之，投资者在偏重于参考标的股价进行投资的过程中，仍要密切关注隐含波动率的变化，一旦隐含波动率过高，就应及早卖出权证，以免“赚了标的不赚钱”。