□中国银行  谭雅玲

    本周外汇市场再现美元走强趋势，美元兑欧元汇率从1.23美元上升为1.21美元，美元兑日元汇率在109-110日元之间，美元兑英镑汇率从1.81美元上扬至1.79美元，美元兑瑞郎汇率则从1.25瑞郎走高到1.27瑞郎，美元兑加元汇率也回到1.21加元。外汇市场当前表现有些难以琢磨，美国经济优势的数据拉动作用十分明显，而从经济整体状况特别是从经济结构角度看，美元走强并非有其稳固基础支持，潜在的忧虑依然是困惑美元的重要因素。从美元技术因素看，其持续稳固上扬并不一定有利于美国经济。

    短期经济刺激数据效果明显

    从一周对汇率影响最直接的经济数据看，拉动美元继续走升的因素在于经济指标利好超出预期。首先最突出的是周四美国费城联邦储备银行公布了8月份制造业数据，大大超出预期水平，并形成对美元信心的刺激效应。同时市场也进一步猜测，该数据可能成为美联储继续慎重有序升息的依据之一。其次是美国经济谘商会公布的7月领先指标仅升0.1%至138.3,增幅低于预期的0.2%，或许有从另一个层面暗示，美国经济秋季增长将会较为温和；虽然8月份就业市场继续改善，8月13日当周初请失业金人数增至31.6万人，高于预期的31.05万人，但美国经济增长环境依然处于逐渐改善状态。最后就是美国通货膨胀压力有所上升，但水平依然在可控范围之内。本周公布的CPI和PPI指标，基本都在预期之内，但压力逐渐加重，因此对美元依然是有利因素占主。周三公布的数据显示，美国7月核心生产者物价指数（PPI）上扬4.6%，是市场预期水准的4倍，较上年同期增长2.8%，更为1995年11月以来最大增幅，说明其经济的强劲增长已经影响到了核心PPI。此外，美国劳工部周二公布的7月消费者物价指数（CPI）上升0.5%，较去年同期增长3.2%，尤其是当月汽油价格更大涨逾6%，较去年同期激升19.5%。因此市场认为美国通货膨胀压力正在形成，随着经济以高于趋势增长率的步伐扩张，企业定价能力继续提升，未来终将出现通货膨胀风险，美联储加息预期将上升。但基于美国经济内外环境，尤其是美国经济结构问题周期迫切因素，财政年度决算负面压力上升，美联储也存在停止加息的可能，加之石油和通货膨胀、利率等因素对消费的抑制压力，停止加息或许更有利于美国经济稳定和利率手段运用。

    国内外投资组合效应两难

    综合外汇市场综合因素，其中日本股市的投资热情是影响市场组合的重要观察依据。日元汇率近期相对稳定，日本政局的动荡也没有形成日元资产的大幅缩水，原因背景一方面在于日本政策效应改变，政府前年和去年开始注重日本股市的发展状况，利用政府资金资助银行股价稳定，给予投资者信心，无论外资和本土投资者，都开始青睐日本股市，进而使日本股市出现上涨趋势。就在日本政治问题严重表露的上周，日本股市却突破12000点，日元也保持上扬态势。另一方面是日本经济趋势，日本经济基础已经逐渐从依赖外需转向内需扩大，经济活力已经从政府财政投入转向企业自发效应，进而使得日本经济乐观面扩大，对日元汇率也是一种实际的支撑，这种支撑不在于价格水平本身，而体现在价格相对稳定层面。此外，欧元区经济也有增长向上迹象，石油价格高涨对于通货膨胀水平影响似乎有一定变数，最新公布的通货膨胀数据显示，欧元区7月CPI终值年率升2.2%，为连续第7个月处于或高于2%，主要动力仍为能源成本，能源成本年率大幅上升11.8%，而6月升幅为9.4%。但是欧洲央行依然警惕通货膨胀，且预计2005年平均通货膨胀率不会低于2%，但上升风险有限。欧元汇率支撑脆弱乏力是欧元难以按照预期上升的重要原因。

    石油因素交错迷离前景不乐观

    国际石油价格连续两周维持60美元以上高位，石油忧虑一直困扰经济前景和投资选择。而石油层面本身的因素愈加浑浊，石油生产国政治、生产条件以及供给因素的恶化，更给予石油需求恐慌性心理带来紧张性，尤其是投机因素继续推波助澜石油价格，大型投资机构和美国都不断上调石油价格预期，进一步加重石油紧张心理，未来石油预期已经提高到70-75美元，进而使得市场愈加需求美元资产，以应付可能的石油“危机”，这多少也是形成美元难以贬值的原因之一。加之美国石油与金融战略的综合性运作，国际石油价格本身的虚高不能排除美国的“恶意炒作”。

    预计未来美元将继续盘整、汇率水平变化面临更多变数干扰。美元兑欧元汇率将会在1.20-1.24美元区间，美元兑日元汇率将会在109-112日元周围，美元兑英镑汇率有上升1.80美元以上的可能，而美元兑瑞郎汇率则有继续贬值可能。