海通证券研究所  汪盛

    人民币的汇率制度在本月出其不意的变动，带动了房地产、航空等相关收益行业的走强。从长期来看，由于宏观经济进入调整期，人民币长期升值的动力已经减弱，基于此判断，对于行业本身景气度下降但受益于人民币升值的板块，我们仍持谨慎看法。同时，建议对受损于人民币升值的行业与公司短期规避。

    当前的市场流动性问题有望改善，随着政府在QFII额度、银行资金设立基金公司、企业年金入市的政策上不断推进，而股权分置带来的扩容压力在一年之内不会显现，未来一段时间内市场的资金供求关系趋于乐观，如果市场进一步上涨，则可能改善当前开放式基金发行的困境，市场的资金、信心有望进入一个正反馈循环。

    我们认为宏观经济的调整已经被市场在2004年4月-2005年5月阶段的下跌较为充分的预期，未来随着全流通改革中对价支付的进行，市场有望进入一个估值性修复阶段。我们看多未来一段时间内的市场，建议投资者提高仓位至90%。

    7月一些前期超跌板块如航空、煤炭、石化等板块出现了较大的反弹，我们相信这种现象将在8月持续，如果我们对整体市场趋势的判断是正确的话，则未来一些有一定基本面支撑的超跌股的反弹机会值得把握。组合以10%的权重买入三个超跌股长春燃气（3%）、江西铜业（3%）、云铝股份（4%）参与这种可能出现的中级反弹，我们预期这些个股有望取得超越大盘的表现。

    为了配合组合的操作，我们减持了新安股份2%（公司受人民币升值负面影响）、鞍钢新轧3%、伊利股份2%，大商股份2%。

    一级行业分类   标准配置比例 组合配置比例 二级行业分类   代码   简称     组合配置比例 组合操作 市盈率（倍） 

    2004         2005F 2006F 

    商业贸易       4.90%        14.00%       百货           600694 大商股份 4%           -2%      21.8         －    －    

    百货           600628 新世界   6%                   28.2         23.1  14.5  

    零售           600361 华联综超 2%                   23.3         19.8  －    

    专营零售       600415 小商品城 2%                   31.5         14.6  9.7   

    交通运输       9.44%        10.00%       港口与服务     600717 天 津 港 4%                   37.5         26.7  25.1  

    机场服务       600009 上海机场 6%                   25.6         21.6  －    

    公用事业       7.41%        13.00%       电力           600900 长江电力 2%                   22.6         21.2  17.2  

    电力           600236 桂冠电力 3%                   11.4         8.3   －    

    水公用事业     600323 南海发展 3%                   23.7         18.4  15.9  

    其他公用事业   600333 长春燃气 3%           3%       9.6          8.5   8.3   

    食品           4.99%        10.00%       食品制造       600887 伊利股份 2%           -2%      23           18.5  16.3  

    饮料           858    五 粮 液 2%                   26.3         20.1  17.8  

    饮料           869    张裕A    2%                   34.9         25    19.4  

    饮料           600197 伊力特   2%                   17.2         11.5  9.7   

    医药与健康护理 5.75%        6.00%        中药           600436 片仔癀   4%                   54.1         27.8  25.1  

    化学制药       600276 恒瑞医药 2%                   27.9         22.5  18.7  

    基础化工       6.49%        4.00%        化工材料与制品 755    山西三维 2%                   52.4         22.8  12.3  

    化工材料与制品 600636 三 爱 富 2%                   20           14    11.1  

    农药与化肥     600596 新安股份 0%           -2%      14.2         12.6  11.6  

    钢铁           6.19%        3.00%        普钢           898    鞍钢新轧 0%           -3%      6.7          4.2   4.9   

    普钢           600019 宝钢股份 3%                   6.8          5.8   5.9   

    汽车与零配件   3.82%        6.00%        汽车           600066 宇通客车 2%                   11           9.1   7.6   

    汽车           600104 上海汽车 2%                   8.1          17.1  13    

    汽车零配件     600592 龙溪股份 2%                   22.6         14.6  12.7  

    金融           5.13%        5.00%        银行           600036 招商银行 2%                   14.6         12.3  10.3  

    银行           600016 民生银行 3%                   13.3         10.4  9.9   

    石油与石化     4.13%        5.00%        石油化工       000866 扬子石化 3%                   4.9          5.1   5.7   

    石油化工       600028 中国石化 2%                   11           9.7   10.2  

    非金属         2.51%        4.00%        煤炭           000983 西山煤电 4%                   13.2         8.9   7.9   

    信息设备       2.21%        4.00%        通讯设备       00063  中兴通讯 4%                   23.9         17.8  14.9  

    家用电器与器具 2.31%        3.00%        家用电器       000651 格力电器 3%                   13.4         10.9  10.1  

    旅游服务业     0.93%        3.00%        景点与休闲设施 000888 峨眉山A 1.50%                13.6         12    8.9   

    酒店、餐饮     600754 锦江酒店 1.50%                30.4         31.2  27.8  

    机械工业       7.95%        2.00%        重型机械       600150 沪东重机 2%                   29.2         20.4  16    

    有色金属       2.91%        9.00%        其他有色金属   00060  中金岭南 2%                   18.4         9.5   10.2  

    其他有色金属   000807 云铝股份 4%           4%       12.1         12.6  －    

    铜             600362 江西铜业 3%           3%       10.4         7.5   －    

    传媒           1.39%        2.00%        媒体           600037 歌华有线 2%                   28           26.3  25.1