海通证券  吴一萍

    节后第一个交易日大盘再创新低，此前备受关注且被寄予利好期望的试点行情还会不会出现？市场以利空的态度来对待试点推出是一种理性的反应吗？

    政策利好缘何变成市场利空

    股权分置从市场焦点转变为管理层关注的焦点经历了一个较长的过程，在这个过程中，市场对股权分置的预期也从一开始的利好逐步变得模糊，但对于短期内“试点行情”的期待还是比较明确的，即试点个股的短线利好刺激是肯定的。但市场根本不领情的表现却让人费解，试点推出当日大盘便走出了改写新低的行情。让我们来对这种利好变利空的原因作一简单梳理。

    其一，昨日市场表现是对于试点公司传闻方案的不满意。四家试点公司的方案虽然尚未正式公布但已广泛流传，非流通股股东为获得流通权愿意向流通股股东支付的成本远远低于市场预期，想像中的利好、起码试点公司是利好没有得到兑现，这对市场情绪形成较大打击。在这种情绪变化下，用脚投票来表达对预期的失望是一种宣泄。

    其二，是对变相扩容的担忧。从短期来看，股份全部流通给市场带来的实际压力并不大，而且有获得流通权之后一年内只能出售5%、两年内10%的限制，但是从长期来看，市场毕竟存在一定程度的变相扩容压力。我们假设一年之后减持5%，约165亿股非流通股将获得流通权，以目前市场均价计算需要的资金约700亿元，并假设扩股送股这种补偿导致的“自然除权”效应使目前的股票价格下降20%-30%，那么减持所需要的承接资金也将达到548-633亿元，这样一笔资金需求对于目前的弱势市场来说是不小的数字。

    其三，消息面真空的不确定性也引发了市场恐惧。市场对于消息预期非常不明确，只能够感觉到管理层下决心要解决股权分置问题，但究竟政策指挥棒会朝哪个方向走还是模糊的。而且消息面变化突如其来更增加了这种预期的不明朗，选择先退避观望的投资者，明显是出于谨慎的操作策略。

    过度恐慌预示机会来临

    归结起来，这些导致政策利好变为市场利空的原因，还是对政策的不信任。这种与政策预期背道而驰的现象或者说政策出手遭遇棉花团的感觉，是一种非理性的过度表现，虽然政策呵护市场的愿望和实际效果有一定背离，但这不能否定政策面的大方向。长期的下跌已经严重挫伤了市场信心，市场对于发泄的不满意也越来越只限于用脚投票这一种手段，新低也就在这种尴尬的情况下屡屡出现。

    但是，笔者认为这种过度恐慌实际上却预示着机会的来临。首先，心态恐慌或者说对管理层缺乏信心只是暂时的，管理层可能采取更大的政策刺激来平抑市场的过激反映，单纯从政策方面考量，市场前景也是值得期待的。

    其次，“新老划断”实际上暗示扩容步伐的放慢，如果将“新老划断”理解为在没有全部解决好存量非流通股问题之前不增添新的历史遗留问题的话，那么在试点推出之后，应该还会有一段时间才会在全体上市公司中推广，这段时间内应该不会有新股IPO的压力，市场先前对新股扩容的担忧、特别是对大盘股扩容的担忧就应该明显减弱。

    第三，股价结构调整已成定局。即便是在全流通的状况下，个股也是按质论价，估值体系的重新打造会让目前的价值投资理念重新更新，质优的公司会得到合理的定价。而非流通股股东为取得流通权而支付的对价或是说成本，取决于流通股股东和非流通股股东的谈判和沟通，对于议价能力强的流通股股东如基金、保险、社保等，它们持有的股票可能会获得比较好的补偿，从而拉开新一轮股价结构调整的大幕。而目前这种泥沙俱下式的下跌事实上造就了相应的投资机会，也就是说，现在正是拣拾泥沼中的金矿的时候