华夏证券研究所  赵献兵

    作为云南省的支柱产业，化工一直受到当地政府的高度重视。按照《云南省化工行业整合总体方案》，马龙产业（600792）已完成了对云南磷肥工业有限公司6万吨/年的黄磷生产装置和14万吨/年的磷酸装置的租赁及对云南中轻依兰集团有限公司的资产收购。通过整合，马龙产业（600792）不仅扩充了磷化工产业链，而且正向精细磷化工下游拓展。目前，公司已形成包括黄磷、磷酸及三聚磷酸钠等系列磷化工产品，并且黄磷下游磷酸与磷酸盐的业务量迅速扩大。统计显示，2003年公司黄磷、三聚磷酸钠的业务收入分别为33718万元与15522万元，而2004年上述数据已分别达到57753万元与17755万元。整合导致业务的迅速扩张是公司2004年主营业务收入同比增长48%的重要原因之一。

    事实上，马龙产业（600792）业务的迅速扩张正赶上黄磷行业的市场向好背景。据《中国石油和化工经济分析》的统计数据，全国黄磷全年月均价格已由2003年的9037元/吨上涨至2004年的15704元/吨，涨幅高达74%。可以说，黄磷价格的大幅上涨也是带来公司业务收入迅速上涨的另一重要原因。与此同时，产品价格的大幅上涨直接带来了公司产品毛利率的明显上升。年报显示，2004年，公司黄磷与三聚磷酸钠的毛利率分别达到31%与23%，而上年同比这一数字分别仅为25%与12%。可以说，毛利率的上升是公司主营业务利润123%的同比增长远超过相应48%的主营收入同比增幅的主要原因。

    电是构成黄磷原料成本的重要组成，约占60%—70%，因此特别在当前全社会电力供应相对紧张的背景下，电力的能否保障是影响磷化工企业经营效益的重要因素。目前，涉及磷化工业务的上市公司主要有澄星股份（600078）、兴发集团（600141）与马龙产业（600792）。数据显示，这三家公司2004年黄磷业务的毛利率分别为20%、30%与31%，而兴发集团（600141）与马龙产业的三聚磷酸钠业务毛利率分别为20%与23%。上述数据表明电力对磷化工企业的重要意义，因为马龙产业在云南省政府推动的化工业整合过程中受到当地政府的高度重视，从而马龙产业的电力供应总体上得到了较为有效保证，这是公司相关产品毛利率明显高于其他相应上市公司产品毛利率的重要原因；而兴发集团由于自身拥有多家小水电装置可为产品生产用电提供了相当保证。相比较，澄星股份由于用电困难致使2004年黄磷与磷酸盐分别为20%与9%，不过公司目前正积极推进磷点一体化项目，预计2005年中期可实现部分达产。因此从这个意义上，由于澄星股份（及兴发集团均拥有或将拥有自身电力供应，而马龙产业未来难免面临外部电力供给的波动风险。但不管如何，就目前市场而言，马龙产业的业绩增长应值得投资者期待。事实上，公司日前已公布了2005年净利润同比上升50%左右的业绩预增公告