中证资讯  徐辉

    周一是股权分置改革试点的第一个交易日，市场再现“黑色星期一”。沪综指下跌28.31点，跌幅2.44%；深成指下跌124.52点，跌幅3.94%。B股跌幅更加明显，上海B股下跌5.05%，深圳B股下跌5.4%。市场成交淡静，其中沪市成交仅58.499亿元，较节前成交大幅缩减。

    五一期间，经过国务院批准，中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。清华同方、金牛能源、三一重工和紫江企业成为了首批股权改革试点公司。

    蓝筹股不再抗跌是个危险信号

    周一盘面有五大特征：其一，周一沪综指再创近6年来市场新低。其二，131只股票跌停，其中66只股票下跌约10%，65只跌停股票是ST股票。其三，高价蓝筹股跌幅高于市场平均。这是一个新的市场信号，也是一个危险的信号。代表蓝筹股的深成指下跌3.94%，远高于市场综合指数的跌幅（2.44%）。中集集团跌停，振华港机下跌7.43%，中化国际下跌6.29%，中兴通讯下跌4.05%，盐田港下跌4.76%。其四，部分存在试点可能的试点概念股，在当日走强。如辽宁成大上涨2.58%，广州控股上涨1.19%。其五，扩容股大幅震荡。包铝新股上市，盘中一度跌破3.5元的发行价，收盘上涨11.43%。华电国际锁定股上市，该股当日跌停。宝钢增发部分上市，下跌3.58%。

    两重因素导致市场下行

    那么，应如何来看待市场的这些反应呢？笔者以为，市场的大幅下跌，是多重因素下的市场综合反应，一方面是投资者对于股权分置改革试点存在认识上的分歧，另一方面也与扩容因素相关。

    股权分置的理解可能存在偏差。部分投资者认为试点可能没有补偿，因为“试点通知”中没有提及改革过程中是否补偿流通股东；但也有部分投资者认为存在补偿。因为周一公布的四个试点方案中都有明确的补偿条款。其中金牛能源、三一重工、紫江企业可能向流通股东支付股份，三一重工还将向流通股东支付现金作为对价。

    扩容对于市场的负面作用再度显现。启动股权分置试点固然是当日市场最大的新闻，但直接影响资金供应的还是当天市场的扩容因素。华电国际锁定股、宝钢增发股上市、包铝新发股份上市，这三大股票对于市场资金消耗较大，同时其本身的下跌也对股指形成较大的下拉动力。

    改革试点牵引机构逐利

    应该看到，股权分置改革试点效应在盘面显示得淋漓尽致：其一，高价蓝筹股不再抗跌，反而领跌。市场的理解是，蓝筹股可能得到的补偿会相对少一些，而其它一般性质的、符合试点条件的股票补偿反而会多一些，这样，现有市场的蓝筹股估值与其它一般股票的估值，在股权分置改革试点背景下要重新来定位，在重新定位的过程中，蓝筹股可能反而不具有优势。其二，垃圾股一路狂泻。由于试点补偿集中在连续盈利的企业中，这样垃圾股、ST股最近一年不可能进行试点，它们只有继续价值回归。其三，试点概念股风云突起。辽宁成大、广州控股的逆势上行，还有清华紫光的涨停等等，都表明了市场的这一倾向。在部分机构投资者看来，可能试点的股票因补偿带来的收益更大。

    蓝筹股大跌，标示下一步改革努力方向

    政策的效应，既有正效应，也有负效应，盘面显示负效应大于正效应。其中尤为值得关注的是，蓝筹股超出市场平均的下跌，这是否昭示了改革试点的下一步努力的方向。

    蓝筹股投反对票值得警惕。仅就当前的情况来看，股权分置试点改革确实会产生A股含权的预期，但个股含权大小却决定了市场的投资方向。如果因为蓝筹股在过去的历史中取得了好的经营业绩，流通股也获得了一定的、相应的报偿，因而使得其补偿较少的话，这将撼动当前市场多年来形成的价值投资的氛围。

    市场下跌还隐含了对未来的担忧。1000多家企业的全流通，要进行1000多次的谈判，而流通股东、尤其是中小投资者完全处在劣势位置上。复杂性所带来的寻租行为、内幕交易等等，也是投资者非常担忧的事情。