□方正证券  吕小萍

    作为网络游戏类为数不多的上市公司，海虹控股（000503）的年报受到了众多关注。2004年公司实现主营业务收入3.75亿元，比上年下降3.86%，净利润为3.58亿元，同比增长312.29%，每股收益为0.48元。

    公司在主营业务收入同比下降的情况下能够实现净利润的激增，原因在于2004年海虹控股的一笔股权转让收益。2004年4月份，海虹将控股公司联众的部分股权转让给韩国NHN集团，这笔交易给海虹控股带来了将近4个亿的股权转让收益。如果除去这块非经常性损益后，海虹净利润仅为1918.54万元。

    从海虹控股的三大业务构成分析，医药电子商务业务发展势头迅猛，网络游戏则仍在困境中寻求突破，而传统化纤业务有所起色。分行业看，如果说2003年海虹控股的网络游戏和医药电子商务业务并驾齐驱，那么，2004年医药电子商务已经取代网络游戏，成为公司主要的利润来源。2004年公司共代理医药集中采购项目157个，总金额达到235亿元。其中药品采购210亿元，比2003年增加近60亿元，增长了37%。医用耗材方面，采购金额25亿元，比2003年增加8.56亿元，较上年增长52%。在收入模式上，海虹的医药电子商务有清晰的盈利模式。海虹在代理医药招标采购中，主要有两块收入：招标中介服务项目收入与增值会员费，毛利率达到76.05%。医药电子商务业务的快速发展已经进入良性状态，全国垄断地位的确立，医药流通系统对于网络招标的支持，加上庞大的医药系统对于电子商务的需求，都支持着海虹控股在医药电子商务上的发展。

    网络游戏业务的发展显然低于预期。“利润奶牛”联众公司股权转让后使得公司仅持有联众50%的股权，北京联众不再纳入报表合并范围。而年初被寄予厚望的A3网游2004年历经波折，未能弥补联众股权转让带来的不利影响。数字娱乐业务仅实现收入5540万元，较之2003年的1.17亿元差距较大。

    化纤业务略有起色。2003年亏损1000多万的化纤业务情况有所好转，有所盈利，虽然利润不多，但1.62亿元的业务收入，对于海虹控股的现金流来说，也是极为重要的。

    对于海虹控股的发展来说，有几点需要关注：1、海虹在医药电子商务领域已经形成垄断优势，这块业务在未来几年仍将保持良好的发展势头，成为海虹三大业务发展中最具核心竞争力的业务。2、北京联众的业务发展势头放缓不可避免，联众目前虽然仍然是棋牌类游戏品牌第一，但越来越受到来自腾讯和边锋的威胁。尤其是腾讯，基于众多的QQ在册用户，着力发展的棋牌类游戏已经有后来居上的势头，而边锋在被盛大收购之后，强大的后台支持也使其具备潜力。3、A3网游前途未卜，《万王之王2》将取代A3成为海虹在网游业务上的发展重心。A3网游的颓势显然已经不可挽回：一方面，国内网游市场竞争日趋激烈，一款网游的生命期也就2-4年，A3已经度过了最好的发展期，目前的努力只是维持现有状况；另一方面，盛大收购ACTOZ股权（A3网游开发商以及和海虹的合作运营商）之后，形势变得比较微妙。盛大对其投入和支持的可能性不大。而公司与台湾雷爵资讯公司的合资公司北京亚洲互动科技公司正在股权登记，即将运营《万王之王2》，目前该款游戏正处于封闭测试阶段。预计今年上半年完成内测，下半年正式推出。由于A3的前车之鉴，对于《万王之王2》的前景持谨慎态度。

    海虹控股在A3上的受挫，并未改变公司对网游的执着。从外部环境来看，中国网络游戏未来的巨大增长潜力是显而易见的。但今非昔比，网游竞争格局2004年至今发生了深刻变化，盛大和九城的相继成功海外上市，已经大大提升了资本实力和品牌效应。对于海虹控股来说，昔日联众上的辉煌已不可追寻，更多的亮点也许在医药电子商务业务上。

    海虹控股数字娱乐和医药电子商务对比表

    2003年一季度  2003年中  2003年三季度  2003年度

    数字娱乐      2389.71       6418.58   8387.94       11736.69

    医药电子商务  2107.61       5014.07   9048.1        14593.75

    2004年一季度  2004年中  2004年三季度  2004年度

    数字娱乐      3269.23       5352.71   5583.82       5540.73

    医药电子商务  3761.28       7209.7    10411.67      14820.17