至4月15日，沪深综指依然位于去年年收盘的下方，但是大部分基金不仅表现远远跑赢大盘，同时实现了绝对收益，一些基金今年来增长率更是超过10%。

    “状元”基金连遭大比例赎回

    富国天益作为成立不到1年时间的基金，截止15日净值1.1177元，成立来累计净值高达1.1977元，成为今年来增长最快的基金。可以说，“富国天益”已经成为富国基金这家“老”基金公司的“荣耀”和“品牌亮点”。

    但是这只一季度的“状元”基金，却一直“饱受”巨额赎回之苦。

    富国天益作为富国的第三只开放式基金，成立于去年6月中旬。在股市节节下落，投资者对股票基金兴趣大幅下降的情况下，募集金额10.34亿元。

    从富国天益的运作结果看，基金管理人应该是非常满意。但是，令管理人苦恼的是，基金规模缩水几乎是伴随着天益“诞生”后的整个过程。天益成立之初尚有10亿多份，于9月上旬开放日常申赎，到04年三季度末，基金份额已经减少到5.97亿份，比成立之初减少四成；至去年年末又减少到4.59亿份。进入2005年后，这一现象继续出现，并且有扩大趋势：从该基金分红公告中透露的信息可以看出，该基金除了在2005年年初一度出现小幅净申购外，一直处于净赎回状态，整个3月中旬就净赎3000万份，超过基期总份额10%，到3月30日天益份额已经下降至2.51亿份，如考虑分红结转份额因素，恐怕实际下降数额可能还要多些。不管如何，富国天益已经“无奈”地跻身最小股票基金的行列。

    分红难留持有人

    由于富国天益价值业绩出色，净值长期高于面值，加上该基金注意回报投资者，成立不到10个月，已经有4次分红纪录，累计分红0.08元。总共为投资者分红超过3000多万元，而其收取的管理费却不到该数额的1/3,属于典型的“付出大于回报”的“模范基金”。

    基金持有人对此并不买账，从公司各期公布数据看，富国天益的基金持有人大幅减少，基金成立伊始总户数为7423户，至04年底仅为3804户，减幅接近48%，户均持有额13.93万份减少到12.06万，3600多户持有人总赎回5.75亿份，户均赎回15.9万份，显示机构投资者在这持续的赎回“长剧”中扮演了“主角”。

    富国天益所遭遇的状况有一定代表性和背景。由于去年二季度股市开始大幅度下跌，个人投资者不踊跃，为了使基金能够顺利募集成立，机构投资者开始充当了基金持有人的“主力”，为新基金“捧场”。而一旦基金设立后，这其中部分资金就开始撤离了。加上这些机构较个人投资者在申赎方面的成本更低，出入更加便捷。这也是为何机构投资者比例高的基金赎回更厉害的原因。

    富国天益与其他同期基金又有所不同，富国单位净值长期高于面值，收益率远高于一般新基金，使得原始持有人可以获得较一般更丰厚的收益。股市的走软也使持有人信心遭到挫伤，加上已能在弱市取得了远超大盘的绝对收益，对一些“短线”持有人而言，“落袋为安”显得更为重要。该基金年报也显示，截止去年12月31日，尚有2107万元持有人赎回款需要支付，而应收申购款仅24万元。

    赎回难撼业绩增长

    由于赎回的因素，天益的持有股票总市值出现下降，不过从04年三季度和年报看，从股票持有比例、行业和持股集中度上，都有提高迹象。以基金年报中披露的所有48只股票和一只国债作为整体样本（占基金净资产80%），比较富国天益净值走势后，可以发现今年3月中旬后富国天益走势明显强于2004年末持有股的整体表现，考虑到现金等其他因素，这一效应很可能更强些。初步推断，天益在应付赎回和分红同时，依然能将资金进一步调整、集中到其看好的股票中，且这些持有品种近期表现不错，可见这一策略在实际操作中得到了比较好的效果，一定程度克服了赎回产生的“负效应”。这也是其规模缩减，但业绩依然保持稳健增长的原因。

    “类天益”效应不可忽视

    进入4月以来，沪深两市在利好预期下，沿着近6年来的低位1162点上行，同样，开放式基金的净值也开始回升，众多长期低于1元单位净值基金开始“浮出水面”。对长期饱受套牢之苦的“基民”和“基构”们，眼下的一举一动令人关注。

    截止4月15日，有8只基金净值超过1.1元，57只在1.0——1.1元之间，考虑到开放式基金一般投资者进出3%的成本因素，1.03——1.04元便成了个盈亏平衡点。而实际超过1.03元的基金总数也有40只，其中不乏去年成立的表现不错的新基金，如上投摩根中国优势、银华道琼斯88精选、易方达积极成长等。而这些基金机构投资人的持有比例均大于50%（见表），他们对后市判断而采取的行动将决定这些基金的规模变动趋势，另外，一些“保本型”基民的思维作用也不可忽视。除非基金持有人对后市作出了比较乐观的判断，采取继续持有的策略。否则，如果不考虑新增资金申购因素，基金自身“体内失血”将难以避免。

    制度和观念变革是关键

    “业绩越好，规模越小”与“规模和业绩之关系”在某种程度上有些许关联，但更多的是探究基金持有人投资行为的范畴。基金持有人对基金的申赎都是法律赋予的权利，无可指责。笔者认为整个基金业一方面应提高基金运作水平，给予绩优基金提供良好舆论和氛围，引导基金投资者流向具有历史绩效的“优基”。其次，普及基金知识，逐渐改变投资者仅以“价格”因素作为唯一购买标准等等不成熟观念。更重要的是，管理层包括整个股市各个要素应该加强对股市的呵护，促进制度变革和问题的解决，促使投资者信心恢复，以改变各种因素造成的基金投资人“短期性”投资行为。这也是根本解决之道。

    部分高于面值及个人比率较低的基金 

    基金品种                         最新单位净值（元） 04年末个人比率 

    易方达平稳增长                   1.1910            36.52%         

    嘉实理财增长                     1.1860            29.08%         

    景顺长城优选股票                 1.1674            9.05%          

    易方达策略成长                   1.1600            32.13%         

    嘉实成长收益                     1.1276            9.49%          

    宝康消费品                       1.1197            35.92%         

    富国天益价值                     1.1188            24.95%         

    南方稳健成长                     1.1088            28.30%         

    景顺长城动力平衡                 1.1011            29.90%         

    海富通精选                       1.0992            16.56%         

    华安宝利配置                     1.0940            10.52%         

    银华优势企业                     1.0674            19.80%         

    湘财合丰周期                     1.0625            20.84%         

    国泰金鹰增长                     1.0600            30.53%         

    诺安平衡                         1.0522            38.28%         

    鹏华普天收益                     1.0520            20.74%         

    嘉实理财稳健                     1.0510            16.18%         

    国泰金龙行业精选                 1.0420            7.91%          

    银华道琼斯88精选                 1.0415            48.06%         

    宝康债券投资                     1.0399            16.81%         

    招商安泰股票                     1.0382            21.71%         

    湘财荷银行业精选                 1.0379            34.62%         

    湘财合丰稳定                     1.0374            7.26%          

    华夏回报                         1.0370            39.42%         

    长城久恒                         1.0360            33.78%         

    上投摩根中国优势                 1.0355            37.77%         

    湘财合丰成长                     1.0349            18.94%         

    宝康灵活配置                     1.0331            34.40%         

    中融融华债券                     1.0099            39.92%         

    富国动态平衡                     1.0049            29.26%         

    截止2005年4月15日